新澳股份(603889):Q3羊毛纱线及毛利率承压,期待扩产释放业绩-公司信息更新报告

Q3羊毛纱线及毛利率承压,期待扩产释放业绩,维持"买入"评级2024Q3收入/归母净利润为38.7/3.7亿元,yoy+10.28％/+5.41％。分季度看,2024Q1/Q2/Q3收入11/14.57/13.15亿元,同比+12.5％/+8.4％/+10.5％,归母净利润0.96/1.7/1.04亿元,同比+6.59％/+3.38％/+7.8％。考虑股权激励费用、折旧摊销以及财务费用增加影响新澳羊绒利润以及汇兑影响,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为4.3/4.8/5.5亿元(原为4.5/5.2/5.9亿元),当前股价对应PE为11.3/10.1/8.9倍,公司在宽带战略引领下,产品线拓展并切入羊绒纱线领域,配合积极的全球化产能扩张步伐,成长空间广阔,维持"买入"评级。

   Q3毛精纺纱线收入短期承压,预计2025年越南及宁夏产能有效扩充产能毛精纺纱线方面:产能瓶颈下2024H1交期过长导致部分订单流失,公司"60,000锭高档精纺生态纱项目"二期1.5万锭已于2024Q2投产,预计2024H2收入略有承压,主要系下游需求疲软影响发货节奏、备货不足。预计子公司新澳越南"5万锭高档精纺生态纱线染整项目"一期2万锭预计2024Q4开始测试,同时子公司新澳银川"20000锭高品质精纺羊毛(绒)纱建设项目"计划于2025年陆续投产。随新澳越南、新澳银川产能释放,预计将有效改善产能不足问题。

   Q3羊绒纱线接单及销售增长亮眼,毛利率受折旧、财务费用及客户结构影响预计2024Q3接单和销售增长延续2024H1趋势,大客户终端销售及订单展望较好,预计未来将建立多品类、系列化的产品矩阵,并不断完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能。盈利方面受折旧摊销、财务费用、低毛利客户订单影响,预计Q4折旧摊销及财务费用对盈利能力同比口径下的负向影响将改善,此外随规模效应及产能利用率改善,盈利能力预计稳步提升。

   2024Q3毛利率有所承压但积极控费,现金流、存货管理表现优秀(1)盈利能力:2024Q1-Q3毛利率为19.4％,基本持平,期间费用率为7.6％(同比+0.7pct,下同),销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.1/-0.1/+0.8pct,主要系股权激励及财务费用增加。单季度看,2024Q3毛利率为16.5％(同比-1.1pct),主要系股权激励费用、新澳羊绒毛利率影响,期间费用率为7.4％(-1.0pct),销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.3/-0.3/-0.9pct。2024Q1-Q3归母净利率为9.6％(-0.4pct),2024Q3归母净利率7.9％(-0.2pct)。(2)营运能力:截至2024Q3经营性现金流净额2.67亿元,同比显著增长,存货规模17.98亿元(-1.5％),存货、应收周转天数158天(-6天)、39天(-1天)。

   风险提示:下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。