金盘科技(688676):利润率表现亮眼,短期经营拐点将至-2024年三季报点评

24Q1-3收入同比+1％,归母/扣非净利润同比+21％/+19％,业绩符合市场预期。公司24Q1-3/24Q3实现收入48.0/18.8亿元,同比+0.5％/+0.2％,归母净利润4.0/1.8亿元,同比+21％/+28％,扣非净利润3.8/1.7亿元,同比+19％/+27％。利润率方面,24Q1-3/24Q3毛利率24.2％/25.5％,同比+2.1/+2.8pct,归母净利率8.4％/9.6％,同比+1.4/+2.1pct。整体业绩符合市场预期,单季利润率恢复超预期。

   海外欧美电力设备景气度不改、公司确收加速/订单也在预期内。1)订单方面,Q3美国数据中心、电网对变压器的需求领跑其他下游,工业、基建阶段性有压力;欧洲、中东分别由风电(海风)、光储驱动变压器需求。金盘的美国订单敞口过半、欧洲新能源起量第一年,我们预计Q1-3海外订单同比接近翻倍;订单结构今年倾向于数据中心、电网等成长赛道,产品结构中,今年为油变订单从0到1提升的第一年,海外油变利润率高于干变,产品结构升级有望带动25年海外利润率再提升。2)收入及利润率方面,H1海外确收进度受海运、下游项目开工节奏影响而较为缓慢,Q3确收加速,海外为5.7亿元、同比/环比为+78％/+43％。24Q3海外毛利率预计高于国内10pct+,预计海外收入比例提升带动24Q3整体毛利率同比约+3pct。

   国内降幅收窄、利润率预计恢复至Q1水平。1)收入方面,24Q3国内为13.1亿元,同比/环比为-16％/+8％。变压器订单前期受硅料及电站端下滑影响,H1确收不及预期;我们预计Q3硅料基数开始下降,新能源端的压力开始减弱;25年新能源占国内订单比例进一步下降,其影响将进一步减小。此外,非新能源的IDC、传统基建等行业在Q3贡献增量订单,我们预计Q1-3国内订单下滑降幅相对H1有所收窄,Q4单季国内订单或有望转正。2)利润率方面,受铜价上涨影响,我们预计Q2国内毛利率环比下滑明显,Q3随铜价回落、毛利率恢复至Q1水平(我们排除了储能、数字化确收对利润率的影响)。

   现金流大幅改善、合同负债增长较好。24Q1-3经营活动现金净额-0.9亿元,同比增长1.5亿元,系公司优质客户和订单比例不断提升;其中销售商品取得现金39.7亿元,同比+18％。合同负债7.2亿元,较年初+22％。应收账款31.3亿元,较年初+19％。

   盈利预测与投资评级:由于国内新能源需求承压,我们下调公司24-26年归母净利润至6.1/8.2/10.4亿元(原值为6.6/10.0/12.8亿元),同比+21％/+34％/+27％,对应PE为27x、20x、16x,给予25年30倍PE,对应目标价为53.7元,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。