中宠股份(002891):内销外销双轮驱动,24Q3业绩创新高-季报点评

中宠股份24Q3实现营收12.3亿元、同比+24％;归母净利润1.4亿、同比+73％;扣非归母净利润1.05亿、同比+34％。内销外销双向好带动下公司业绩创历史新高,三季度盈利表现靓丽。我们预计公司出口及内销优势有望维持,看好公司24Q4盈利延续性及后续业绩提升空间,维持"买入"评级。

   内销外销双轮驱动,公司Q3业绩创历史新高在出口及海外工厂订单增长、以及国内自主品牌顺利开拓的带动作用下,公司单三季度营收及盈利创历史新高。其中:1)出口:公司具备较强的订单交付能力及业内口碑,在海外客户持续开拓的带动作用下,我们估计公司24Q3出口订单营收同比增长10％～15％;2)海外工厂:伴随美国工厂技改完成及加拿大工厂订单增长,我们预计海外工厂营收或同比增长20％～30％;3)国内:顽皮主品牌持续修复及领先、ZEAL经营向好带动下,我们估算公司Q3国内自主品牌或保持较高水平增长。

   毛利率受汇率影响略有下滑,销售费用率或系季节性波动24Q3公司毛利率为26.9％,同比-0.4pct、环比-1.2pct,毛利率同比环比略有下滑或系:1)Q3人民币升值所带来的出口业务毛利率下滑;2)美国工厂技改、毛利率或有所下滑。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3％/4.2％/1.7％/0.85％,分别同比-0.4pct/+0.68pct/+0.41pct/-0.2pct。其中销售费用率下滑或系正常水平波动、Q3销售费用率一般为全年较低水平。

   公司24Q3实现投资收益4482万元、同比增长3934万元,系收到中宠汇英分配的有关出售帅克宠物所产生的投资收益带动。此外,我们估算国内业务已有一定规模盈利。

   公司员工激励计划目标可实现度较高,有望享有国内外行业发展红利公司此前发布员工持股计划草案,设立了2024年国内、国外营收同比+30％、8％、以及归母净利润同比+30％的目标(即合计营收42.9亿元、归母净利润3亿元)。截至24Q3公司已实现营收31.9亿元、归母净利润2.82亿元,我们预计公司全年股权激励目标可实现性较高。

   上调公司24-26年盈利预测,目标价35.82元考虑到公司国内业务顺利开拓及产能利用率提升,公司毛利率有望继续优化,我们上调公司24-26年归母净利润至3.5/3.9/4.7亿元,前值为2.9/3.5/4.4亿元,维持营收预测不变。参考可比公司25E估值21XPE,考虑到公司为宠物食品头部企业,供应链及产品势能足,给予公司25E27XPE,对应目标价35.82元,维持"买入"评级。

   风险提示:国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等。