中国平安(601318):投资端改善带动净利润大幅增长,寿险业务量价齐升-9M24业绩点评

事件:中国平安披露9M24业绩,NBV及净利润同比增超30％、核心业务稳健增长符合预期。9M24公司实现归母营运利润1138亿元/yoy+5.5％,其中三大核心业务实现营运利润1197亿元/yoy+5.7％;归母净利润1192亿元/yoy+36.1％,其中3Q24实现446亿元/yoy+151.4％。9M24公司寿险及健康险业务实现NBV352亿元/yoy+34.1％,3Q24NBV128亿元/yoy+110.2％;

   COR97.8％/yoy-1.5pct;实现年化综合/净投资收益5.0％/3.8％,同比分别+1.3/-0.2pct。

   代理人数量连续两个季度环比回升,寿险渠道高质量发展效果凸显。9M24公司寿险及健康险业务实现NBV352亿元/yoy+34.1％,3Q24NBV128亿元/yoy+110.2％;NBVM(首年保费)25.4％/yoy+7.3pct。前三季度享有医养服务权益的客户贡献NBV占比69.6％/yoy+0.8pct,养老权益贡献占比39％/yoy+9.5pct,增值服务对寿险新业务价值贡献持续提升。代理人渠道NBV31.6％,维持高速增长,人均NBVyoy+54.7％;截至9月末代理人数量36.2万人/qoq+6.5％连续两个季度环比回升(二季度qoq+2.1％),其中新增人力"优+"占比yoy+4pct。银保渠道NBVyoy+68.5％,外部渠道人均产能yoy+77％,银保与其他渠道NBV占比达18.8％/yoy+2.4pct,预计得益于预定利率下调以及银保渠道报行合一等,寿险业务量价齐升。Q4去年同期NBV基数较低,今年或将进一步提速,NBVM随报行合一推进将持续优化。

   财险业务增长稳健,业务品质持续优化。9M24公司财险业务保险服务收入2460亿元/yoy+4.5％;营运利润140亿元/yoy+39.7％。公司保证保险业务承保损失同比大幅下降,业务品质持续优化,COR97.8％/yoy-1.5pct,其中车险COR98.2％/yoy+0.8pct,主因新准则贴现率下降负债成本提升以及巨灾影响,随业务结构持续改善、巨灾高峰期度过,COR未来有望持续改善。

   投资端资本市场回暖,单季投资收益同比增长超2倍。9M24公司实现年化综合/净投资收益5.0％/3.8％,同比分别+1.3/-0.2pct,实现投资收益1,254亿元/yoy+232％,主因三季度政策利好带来的资本市场快速反弹。公司投资组合规模5.32万亿,较年初+12.7％,其中不动产余额2050亿元,占比3.9％/qoq-0.1pct,规模持续压降且采用成本法计量的物权投资占比80.6％/qoq+1.5pct,结构持续优化,风险可控。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。公司业绩增长稳健,寿险NBV在高基数下维持较高增速,队伍实现高质量发展,银保渠道价值转型成效显著。投资端权益资产表现较去年同期明显改善,公允价值变动损益大幅改善带动Q3利润大幅提升。在下半年预定利率持续下调、同期利润低基数且权益市场边际大幅改善背景下,价值与利润增长有望在Q4继续提速(4Q23归母净利润为负)。同时权益市场回暖,OPAT增速有望进一步提升,推动分红和股息增长。预计24-26归母净利润为1,263、1,513、1,770亿元,同比+47.5％、+19.8％、+17.0％,24-26NBV为533、603、676亿元,同比+35.8％、+13.0％、+12.2％,对应24-26E动态PEV估值为0.68、0.64、0.60倍。

   风险提示:权益市场波动;销售队伍发展不及预期;新产品销售不及预期。

   关联关系披露:2022年12月21日,方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》,根据上述公告,中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定,中国平安和平安银行是方正证券的关联方。