海大集团(002311):饲料出海快速推进,平台化养殖套保模式跑通

3Q24业绩好于我们预期公司公布1-3Q24业绩,收入同比-2.4％至848.6亿元,归母净利润同比+60.9％至36.2亿元。其中3Q24营收实现325.7亿元,同比-4.8％,归母净利润实现15亿元,同比+30.2％,好于我们预期,利润同比高增主因生猪养殖业务贡献利润弹性,同时饲料出海布局快速推进。

   发展趋势1、国内饲料:份额高质量提升,消费边际复苏有望带动饲料景气向上。饲料工业协会统计1-3Q24全国整体饲料产量同比-4.3％,我们预计海大饲料产量高质量逆势增长,实现市场份额稳步提升,单价随原料价格有所回落,综合影响下3Q24公司收入同比-2.4％。我们预计,1)水产饲料:根据通威农牧,10月18日草鱼/鲫鱼/罗非鱼塘口均价同比+1％/+15％/+1％,普水料有望实现较快增长。同时生鱼、加州鲈等特水存塘或相对偏低,随消费边际持续复苏,养殖户投苗投料积极性向好,公司国内特水料景气度有望边际向上。2)畜禽饲料:根据国家统计局,1-3Q24全国生猪出栏量/禽肉产量分别同比-3.2％/+6.4％,我们预计在生猪供给收缩、规模厂内供猪料占比提升背景下公司猪料销量及吨利或承压,禽料整体实现快速增长。

   2、海外饲料:技术、管理、服务出海,进入量利齐升快车道。根据公司微信公众号,3Q24海大越南海阳升龙新厂、越南永隆虾料车间等陆续开业投产,在越南已建成11家饲料工厂,我们预计公司海外业务有望"内生+外延"并举,进入量利齐升快车道。以永隆海大为例:1)技术出海:公司鸭料料比优于当地厂商,同日龄末重高300g,出栏早3天;2)管理出海:公司针对越南市场主要水产养殖品种应用海大苗料药高效协同模式,帮助当地养户大幅提升育苗成活率及养殖成功率;

   3)服务出海:公司组建专业技术服务团队,针对当地水产虾不同养殖阶段问题点定期输出技术方案。

   3、养殖业务:轻资产平台化养猪模式跑通,水产品养殖稳步推进。我们认为,1)生猪养殖:公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式日趋成熟,盈利稳定兑现,我们预计3Q24公司养殖成本稳步下降,期货基差收益放大,为3Q24利润弹性贡献重要来源;2)生鱼养殖:据通威农牧,1-9M24生鱼塘口均价同比+13％,我们预计公司生鱼养殖亏损或同比缩窄。

   盈利预测与估值基于养殖盈利同比向好,我们上调24年归母净利润8％至44亿元,维持25年盈利预测不变。当前股价对应24/25年16/15倍P/E,基于市场风险偏好变化,维持跑赢行业评级及目标价62元,对应24/25年23/21倍P/E,存在45％上行空间。

   风险水产价格低迷,行业竞争加剧,套期保值风险。