新澳股份(603889):前三季营收、净利均创新高,羊绒盈利弹性未来可期

公司发布2024年三季报,营收、利润均符合预期。24Q1-3营收38.7亿元(同比+10.3％),归母净利润3.7亿元(同比+5.4％),扣非归母净利润3.53亿元(同比+5.6％)。其中,24Q3营收13.2亿元(同比+10.5％),归母净利润1.04亿元(同比+7.8％),扣非归母净利润0.93亿元(同比+5.1％)。公司"宽带战略"起航五年,从20Q3起至今已连续17个季度实现营收同比正增长,21-23年营收/归母净利润CAGR分别+14％/+16％,24Q1-3再创同期新高,展现出超长周期的独立成长性,穿越疫情与去库存。

   羊绒现阶段暂拖累综合毛利率,除财务费用之外的控费相当出色。根据三季报,24Q1-3毛利率19.4％(同比持平),其中24Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+0.6/+0.4/-1.1pct,24Q3毛利率同比转降,主要系羊绒新业务快速放量,但现阶段毛利率仍较低,造成拖累。24Q1-3期间费用率7.6％(同比+0.7pct),主要系汇兑损益差额导致财务费用率同比+0.8pct,其他项费用率基本平稳、甚至改善。最终,24Q1-3归母净利率9.6％(同比-0.4pct)。

   我们9月26日发布更新报告《新澳股份(603889)深度:羊毛羊绒双轮驱动成势,成长提速有望催化价值重估》,重申当下"羊毛扩产+羊绒满产"起点,有望开启成长提速窗口。

   羊毛纱24年起步入密集投产期,且澳毛价格底部趋稳。越南基地即将开启投产,关税与成本优势显著,成为稀缺的东南亚产能选择,宁夏基地利用现有厂房直接上线新产能,节省大量土建投资,成为未来低成本扩产支点。此外,需求足悲叠加供给收缩,我们预计新年度澳毛价格上行空间将大于下行。澳大利亚羊毛交易所复拍,2024/10/17最新报价762美分/公斤,较休市前最后一期2024/7/25报价742美分/公斤略有上涨。

   羊绒纱第二成长曲线壮大,从增收走向增利的质变时刻。当下看,宁夏新澳粗纺羊绒产能全年度满产在即,第一步将大幅摊低单产制造费用,第二步通过产品提质再优化客户、订单结构,有望带动毛利率非线性提升,23年宁夏新澳羊绒子公司净利润仅0.78亿元,中期展望贡献净利增量的空间仍大。我们认为,当前羊绒业务的发展阶段,十分类似2020年毛精纺纱业务面临的发展契机,即从"以销定产"向"以产促销"积极策略转变关口。

   全球毛纺纱线专业供应商,当下正处于羊毛纱扩产与羊绒纱满产起点,双轮共振有望驱动成长提速,维持"买入"评级。新澳引领上游竞争升维,通过非标开发、快速响应、溯源交付实现差异化竞争力,摆脱过去纱线标品同质化的低维竞争格局。同时,品牌供应链集中向上游延伸,促进上游头部供应商的需求稳定性显著提升,也从低起点打开高发展空间,最终呈现为"成长性显现、周期性减弱"的趋势。维持盈利预测,我们预计24-26年归母净利润4.5/5.1/5.9亿元,对应PE为11/10/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:羊绒业务不及预期;下游订单走弱;原材料价格波动;关税风险;汇率风险。