龙净环保(600388):收缩低质量合同规模,Q3净利率同比提升2.65pct-2024Q3点评

事件描述

   龙净环保发布2024年三季报,公司前三季度营收66.54亿元,同比降11.6％;归母净利润6.47亿元,同比增0.9％;扣非归母净利润5.85亿元,同比增18.2％;其中,Q3营收19.82亿元,同比降23.5％;归母净利润2.16亿元,同比增1.1％;扣非归母净利润1.94亿元,同比降3.0％。

   事件评论2024Q3营收增速下降较多推测主因公司收缩低质量合同规模效果显现。2023年年中公司修订完善了《销售合同质量管理制度》,对未达公司毛利率控制线及垫资合同项目进行了严控收缩,当前进入阶段性收入增速放缓期,收入下滑非经营恶化造成。

   Q3毛利率/净利率同比提升1.97pct/2.65pct,盈利能力持续上行。Q1/Q2/Q3归母净利率分别为8.73％/9.71％/10.90％,盈利能力逐季提升,Q3归母净利润在收入下滑的情况下仍实现正增长,主要得益于:1)高质量订单持续兑现:修订合同制度以来公司紧盯新签合同质量,2024H1环保设备制造业务毛利率为23.83％,高于2023A的23.39％,Q3已进入高质量订单加速兑现期;2)毛利率较高的新能源业务开始贡献业绩:2024H1新能源业务毛利率为27.9％,高于烟气治理业务毛利率23.83％;3月29日拉果错一期一阶段项目投产、7月19日克州一期投产,高毛利的绿电业务对公司盈利能力有一定积极贡献。Q3期间费用率提升2.86pct,销售/管理/研发/财务费用率分别提升0.79pct/1.30pct/0.50pct/0.27pct,推测主因今年以来电芯、绿电、矿卡业务均处于投产前期阶段,费用发生但产能仍在爬坡导致相关费用率偏高,存改善预期。

   现金流持续优化,有息负债率低位,在手资金充沛。2024Q1-3经营活动现金流净额为11.64亿元,同比增101％,收现比同比提升10pct至81％,净现比提升90pct至180％,回款攻坚专项工作卓有成效。2024Q3末资产负债率68.9％,有息资产负债率23.6％处于低位;若考虑未来转债全部转股,则负债率降至62.1％,若再将负债率提至70％,可借款70.6亿元作为资本开支(若负债率提升至75％,可融资138.2亿元),且2024Q3末公司在手货币资金26.5亿元,资金充沛,对后续业务推进形成保障。

   环保订单充沛,质量上行。2024Q3末在手环保工程合同192.13亿元,Q1-3新增合同75.44亿元(同比-4.8％),其中电力/非电占比为60.08％/39.92％,从Q3收入业绩情况可见新增订单虽微降,对业绩的支持力度并未减弱。

   近1GW风光绿电项目建设中,储能业务进展顺利。2023年公司签约超2GW矿山绿电项目,超27个项目在建(规模近1GW),拉果错一期一阶段/二阶段、克州一期项目已投运,多宝山一期预计Q4投运;储能2024Q3末在手12.84亿元订单。

   盈利预测与估值:公司明确"环保+新能源"双轮驱动战略,环保主业拿单能力强,绿电已开始贡献业绩,储能业务拓展顺利,进军矿山装备业务;2023年10月底以来已公告9次紫金增持超1％。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为10.53/14.05/17.05亿元,同比增106.8％/33.5％/21.3％,对应PE估值13.6x/10.2x/8.4x。给予"买入"评级。

   风险提示1、烟气治理竞争加剧,利润水平波动;2、储能行业竞争激烈,盈利性风险。