龙净环保(600388):毛利率持续改善,海内外项目进展顺利-2024三季报点评

龙净环保公布三季报:2024Q3实现营收19.8亿元,同减23％;归母净利2.16亿,同增1％。毛利率26.5％,同比+2pct;净利率10.9％,同比+2.7pct。

   前三季度合计实现营收66.5亿元,同比-11.6％,归母净利6.5亿元,同比+0.9％,扣非归母5.85亿元,同比+18％。经营净现金流11.64亿,同比+101％。截止9月30日,公司资产负债率68.90％,有息负债率23.60％,有息负债比例处于较低水平。

   订单结构逐步切换,毛利率持续改善。公司毛利率水平自年初以来持续改善,已由Q1的22.3％提高4.2pct至Q3的26.5％。我们认为主要由于公司环保主业工程合同中,电力行业订单逐步落地,公司订单结构由非电行业主导转向电力行业主导。此外公司部分新能源运营项目不断落地,带动公司整体毛利率水平提高。这一趋势有望延续,公司毛利率水平仍有提高空间

   电力行业新增合同占比继续提升。前三季度新增环保工程合同75.44亿元,电力行业占比60％,占比较2023年进一步增长,非电行业占比40％。期末在手环保工程合同192亿,相较于2023年底继续增长;在手储能系统及设备销售合同12.8亿。

   绿电业务稳步推进,年内将有项目持续落地。公司持续推进绿电建设,目前已(拟)发电项目包括:①拉果错一期一阶段115MW光伏、年均发电量约2亿度,已发电。②新疆一期300MW光伏、年均发电4.6亿度,已发电。③黑龙江一期200MW风光、年均发电4.9亿度,拟发电。④拉果错一期二阶段75MW光伏、年均发电量1.4亿度。⑤圭亚那一期光伏:拟发电。处于建设阶段项目:巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏项目等。

   实控人紫金矿业持续8次增持股权,彰显发展信心。自23年11月起,公司控股股东紫金矿业连续8次,通过二级市场或大宗交易持续增持公司股权,合计达到约9.54％股权。我们认为,紫金矿业连续增持龙净环保股权,彰显其对龙净未来发展前景的坚定看好,以及推动龙净做大做强的坚定决心。

   2024年将是公司"转型攻坚"之年,环保主业向高质量发展转型,新能源业务逐步进入放量期,提供业绩增长的动力。由于2024年锂价超预期回落,以及储能市场激烈竞争压缩利润空间,因此我们调整公司2024-26年盈利预测至11.4、13.9、17.2亿元,分别同比增长123.6％/22.2％/23.6％。当前市值对应2024-2026年PE估值为12.6/10.3/8.3倍(截至2024年10月18日收盘),维持"买入"评级。

   风险提示:公司项目建设进度不及预期;公司所处行业竞争加剧。