中国中免(601888):三季度业绩承压,关注市内免税新增量

公司公布三季度业绩预告,业绩低于预期。根据公司公告,2024年前三季度实现营业收入430亿元,同比下降15％,实现归母净利润39亿元,同比下降24.7％。经测算,公司2024Q3单季度实现利润6.38亿元,同比下滑52％。2024年前三季度,公司主营业务毛利率为32.57％,同比提升1.09pct。

   离岛免税承压,从客流上两机场国内客流吞吐量有所下降,总客流口径来看同比有所提振。

   根据海南机场官方数据,美兰国际机场24年1-7月旅客吞吐量同比增长18.19％,6/7月分别同比增长1.02％/5.69％。根据航班管家跟踪数据,三季度三亚凤凰机场/美兰国际机场国内客流同比下滑6％/2％。根据海口海关数据,2024年8月,海南离岛免税购物金额为21.97亿元,同比下滑33.1％,2024年1至8月,海南离岛免税购物金额为223.30亿元,同比下滑30.7％。从大盘数据来看,离岛免税销售承压,国内客流下滑主要由于出境游分流部分客源及终端消费有所承压。

   免签国家数和国际客运航班量持续增加,推动出入境免税门店业绩大幅增长。前三季度公司出入境免税门店销售实现大幅增长,其中北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60％。公司前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌165个,其中国产品牌数量占比超过40％。

   《关于完善市内免税店政策的通知》明确自2024年10月1日起,按照《市内免税店管理暂行办法》规范市内免税店管理工作,关注市内免税店新增量布局。市内免税政策的统一管理使得我国市内免税店政策与国际接轨,是激活消费外循环的重要抓手。随着出入境人数逐步恢复,公司后续或将提升市内免税店销售。

   投资分析意见:考虑到终端消费承压及出境游等对海南旅游消费的分流尚未看拐点,我们下调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润为56.2/61.7/68.9亿元(前值69.92/85.98/97.16亿元),对应24-26年PE为24/22/20倍。中短期来看,我们认为需要重点关注出入境客流增长带来的口岸免税销售额增长,以及配合市内免税政策带来的新增市内店开设口岸收入端孵化。长期来看,海南旅游资源的综合运营及演艺、会展等的综合运用带动离岛免税进一步增长。

   风险提示:终端转化率不及预期,市内免税政策不及预期,海南离岛免税竞争加剧风险。