银轮股份(002126):深耕汽车热管理,第三曲线打开成长新空间

银轮股份作为热管理行业龙头,在商用车及非道路、乘用车、工程机械热管理等领域稳扎稳打,已建立较强竞争优势,现形成"1+4+N"的新能源产品布局,完善产品矩阵。开辟第三曲线,在工业及民用换热板块培育盈利增长点。政策鼓励叠加市场需求拉动,公司业绩有望进一步提升。维持"强烈推荐"投资评级。

   汽车热管理行业龙头,推进国际化发展。银轮股份专注汽车热管理及尾气处理,并形成"1+4+N"新能源热管理产品矩阵,公司以乘用车和新能源热管理、商用车和非道路热管理、尾气后处理三大产品平台为核心,根据客户需求进行属地化生产。公司坚持"加快国际化发展、实现技术引领、提升综合竞争力"三大战略方向。公司热管理领域产品配套完整,营收稳健增长,受益于新能源行业高景气,乘用车业务营收迅速攀升,营收占比大幅提升。

   深耕商用车及非道路领域,稳扎稳打。公司深耕商用车和非道路领域多年,竞争力强,该领域是公司主要基本盘之一。2023年公司商用车及非道路业务稳步回升,且公司外销业务仍然保持较好增长,1H2024公司商用车及非道路板块营收为23.4亿元。公司商用车新能源业务呈现加速,在商用车新能源领域取得重大突破,连续获得多个国际项目定点。

   乘用车业务占比提升,新能源热管理需求快速增长。公司新能源热管理领域优势明显,形成了"1+4+N"的新能源产品布局。受益于新能源汽车的发展,乘用车业务快速增长,2024年1-6月乘用车板块营收占比上升至52％。公司2021年发行可转债部分用于投资新能源乘用车热泵空调项目,在手订单较多,为项目达产提供有力支撑。前期已募投乘用车EGR项目已结项,预计爬坡后产能逐步释放,随着混动车型渗透率的增长,混动EGR配套率有望快速提升。

   积极布局第三曲线,打开成长新空间。公司2021年发展第三曲线,公司储能热管理系统、集装式数据中心冷却系统均已与客户达成合作。2023年上半年公司正式成立"数字与能源热管理事业部",专注第三曲线智能热管理,在储能、充电桩、民用热空调、特高压输变电、绿色发电、制氢储氢、无线车充等领域均有所突破。2024年上半年,公司突破了4家战略客户、2家大客户,客户阵容显著壮大。第三曲线将为公司打开新的成长空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。银轮股份在商用车及非道路业务、乘用车热管理等领域产品矩阵不断丰富,订单加速释放。公司新能源热管理业务快速增长,支撑公司未来的增长,工业及民用板块产品研发稳步推进,储能热管理、数据中心热管理等领域均有所突破。公司营收稳健增长,盈利能力持续提升,预计公司2024/2025/2026年归母净利润为8.5/11.1/14.3亿元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:(1)宏观经济波动风险。宏观经济态势会影响商用车、乘用车、新能源车行业发展,从而对公司的产销以及出口业务产生影响。(2)原材料价格波动风险。材料成本占公司主营业务成本的比例较高,原材料价格波动会增加生产成本,从而不利于公司业绩。(3)市场竞争风险。公司如不能提高产品竞争力,可能无法取得竞争优势及实现市场份额提升,甚至面临市场份额下降的风险。(4)汇率波动风险。公司近年不断推进国际化发展,汇率波动会影响公司的国际竞争力从而影响经营业绩。