芯动联科(688582):高性能硅基MEMS惯性传感器领导者,看好高可靠领域渗透率持续提升-深度报告

专注于MEMS惯性传感器技术,聚焦于高可靠领域。芯动联科是国内领先的高性能硅基MEMS惯性传感器研发、测试与销售的芯片设计公司,成立于2012年,是国内拥有自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系并批量生产及应用的高新技术企业。公司主要产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计,均包含一颗微机械(MEMS)芯片和一颗专用控制电路(ASIC)芯片,实现导航定位、状态监测、姿态感知、平台稳定等功能。公司产品已广泛应用于高端工业、无人系统、高可靠等领域,并逐步向自动驾驶、机器人、民用航空、商业航天等领域拓展。2019-2023年公司实现营业收入分别为0.80/1.09/1.66/2.27/3.17亿元,年均复合增速为41％,取得归母净利润分别为0.38/0.52/0.83/1.17/1.65亿元,年均复合增速45％。

   MEMS惯导非标工艺技术壁垒高,向高精度/集成化/低成本/多领域发展。MEMS产品包括传感器和执行器,其中MEMS传感器与传统机电传感器相比具备小型化、低功耗、集成化、智能化等特点,被广泛应用于消费电子、汽车、工控、医疗等领域,用于感知运动、声音、温度、压力等。据YoleIntelligence数据,2022-2027年全球MEMS市场规模有望从147.50亿美元增长至222.53亿美元,年均复合增速为8.57％;惯性类传感器和MEMS压力传感器是MEMS及MEMS传感器的主要产品类别。惯性传感器是将物体运动的加速度、位置和姿态转换为电信号的器件,包括加速度计、陀螺仪、磁力计和惯性测量单元(IMU),可有效实现导航定位、姿态感知、平台稳定的功能;零偏稳定性是衡量陀螺仪和加速度计产品性能高低的核心指标。2021年MEMS加速度计、MEMS陀螺仪、IMU和MEMS压力传感器合计占MEMS整体行业的39.92％、占MEMS传感器行业的62.66％;下游应用领域消费电子、汽车电子、工业控制的占比较高,2022年分别为53％/19％/17％。

   核心技术自主可控独占性高,产业链上下游深度绑定可持续性强。芯动联科是国内较早从事高性能MEMS惯性传感器研发的芯片设计公司,掌握高性能MEMS惯性传感器核心技术,公司采用Fabless经营模式运作,专注于MEMS惯性传感器芯片的研发、测试和销售。截至2023年12月31日,芯动联科已取得发明专利23项、实用新型专利22项,集成电路布图设计3个,主要涉及陀螺仪ASIC芯片闭环检测、MEMS加速度计设计和工艺方案开发、陀螺仪MEMS芯片工艺技术、陀螺仪闭环多模态控制算法、调频FM加速度计的耦合消除技术、调频FM加速度计低闪烁噪声技术等,在ASIC电路设计以及MEMS芯片敏感结构设计方面具备技术先进性。高性能MEMS陀螺仪核心性能指标已达到国际先进水平,亦可达到部分光纤陀螺仪和激光陀螺仪等传统陀螺仪精度水平。2020-2022年高可靠领域收入占比均在75％以上,公司综合毛利率达80％以上,下游用户以大型央企集团及科研院所为主,合作关系稳定,用户粘性较强。业务拓展布局高精度谐振式MEMS压力传感器,高性能谐振式压力传感器性能精度可达万分之一至万分之二水平,有望为公司打开新成长空间。

   盈利预测与投资评级:随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长,对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升,传感器的精度、可靠性要求将不断提高。未来自动驾驶汽车、工业物联网、车联网、智能城市、智能家居等新产业领域有望为MEMS传感器行业发展创造广阔的应用空间,引领MEMS传感器的应用浪潮。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元,同比分别为+42％/+44％/+45％,预计归母净利润分别为2.35/3.40/4.87亿元,同比分别为+42％/+45％/+43％,对应PE分别为68/47/33倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险;客户集中风险;毛利率下降风险;经营季节性风险;关联交易占比较高的风险;宏观环境变化风险。