玲珑轮胎(601966):Q3海外产销量持续提升,叠加退税带来盈利增长

公司公告:2024年前三季度实现归母净利润16.5-17.5亿元,同比增长72％-82％,实现扣非归母净利润13.5-14.3亿元,同比增长52％-60％;其中24Q3实现归母净利润7.25-8.25亿元(中值7.75亿元,YoY+94％,QoQ+60％),实现扣非归母净利润4.22-5.02亿元(中值4.62亿元,YoY+18％,QoQ-7.7％),非经常收益主要为泰国税率下行所收到的退税,我们估计约4000万美金左右。三季度扣非净利润环比下滑主要由于配套淡季及原材料的影响。

   三季度公司轮胎产销量持续提升,出口及半钢相对较好,退税带来归母净利明显提升。2024年公司积极进行产品升级,在国内外零售和配套市场持续开展结构调整。同时,海外第二基地陆续释放产能,为海外市场产销增长提供支持。产品销量均实现增长,依据业绩预告内容,2024年前三季度累计实现销量同比增长约11％至6144万条,其中三季度销量约2154万条(YoY+11.2％,QoQ+2.9％),主要增量来自塞尔维亚及泰国开工率提升,得益于国产胎海外市场需求持续向好。从产品类型来看,毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大。成本端,依据百川数据,三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、帘子布均价分别环比变动+5％、+10％、+8％、-4％、-6％,整体原料价格受橡胶类拉动有所提升。三季度为配套市场淡季,因此国内销量可能略有下滑,叠加原料提升,盈利略有承压,整体使得扣非净利润环比下行。

   塞尔亚工厂逐步实现盈利,产能扩张贡献未来增量。依据此前公司中报内容,上半年公司塞尔维亚基地仍然亏损超5000万元,7月已经实现扭亏。目前我们估计半钢实现300万条以上的产能规模,全钢实现超100万条的产能规模。另外,公司此前公告了塞尔维亚的扩产公告,拟投资约46亿元,新增全钢80万条,非公路工程胎5万条,农业子午胎10万条,翻新胎10万条,液体再生胶0.6万吨,预计明年年初开工,贡献长期增量。

   盈利预测与估值:维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约21.3、25.1、28.2亿元,对应PE约13、11、10倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;产能投放不及预期