浙江鼎力(603338):高空作业平台龙头企业,引领国产品牌竞逐全球-公司深度报告

深耕高机行业近20年,成长为全球行业翘楚。浙江鼎力成立于2005年,是全球高空作业平台制造商前3强,全球工程机械制造商50强。2015年,公司成功在上交所上市,也是高空作业平台行业首家上市公司。

   需求端:国内需求短期承压,长期看我国和非洲、中东、南美等地仍有巨大发展潜力

   高空作业平台下游应用广泛,全球市场规模约为104.6亿美元(约合737亿元人民币)。2023年全球高空作业平台租赁市场保有量约223万台。1)欧美市场:高机需求受人力替代、制造业及基建投资回暖、存量替换驱动。根据我们的测算,2023年美国、欧洲十国每年高机销量中,更新替换需求分别占比66％、76％。2)国内市场:2023年我国高空作业机械租赁行业收入规模达到149亿元,保有量达到52.5万台,从24年1-8月行业销量数据看,内销持续承压,外销维持增长,但从长期来看,2022年我国人均高空作业设备保有量仅为3.18台/万人,较美国、欧洲十国23.25、9.2台/万人的人均保有量仍有较大差距。此外,非洲、中东保有量,以及拉丁美洲保有量均不超过10万台,这些发展中地区未来均具有较大开发潜力。3)产品结构:我国现存高机产品仍然以剪叉式为主,而臂式占比仅为26％,相比欧美38％的臂式占比仍有提升空间。

   供给端:国产品牌市占率稳中有升,贸易摩擦背景下挑战与机遇并存

   1)全球竞争格局:捷尔杰、吉尼稳居前二,徐工、鼎力、中联排名稳中有升,2023年已经分别位居第3、5、7位,在全球前40中的销售额市占率分别为8.7％、6.0％、5.3％,加上临工重机、星邦智能两家企业,2023年我国前五大高机制造商在全球前40企业中销售额市占率约为27.9％。2)设备运营商:为主要供给渠道,UnitedRentals、SunbeltRentals稳居全球前二,我国宏信建发、华铁应急、南京众能跻身全球前十,在全球市占率达21.4％,在国内市占率近60％。3)贸易壁垒:美国在2018年、2021年先后对我国高机企业先后征收"301关税"和"双反"税率,欧盟也在2023年开启了"双反"调查,长期来看,通过在海外建厂或铺设渠道,将进一步提升公司产品竞争力,而能够良好应对贸易摩擦影响的企业,也将抢占海外发展的先机。

   产品型谱齐全的龙头企业,高机出海领导者。1)产品:公司产品涵盖臂式、剪叉式、桅柱式三大系列及差异化产品等共200多款规格,广泛应用于工业领域、商业领域、建筑领域,以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况。横向对比行业其他企业,公司盈利能力优秀,我们认为这主要得益于公司优秀的产品竞争力和议价能力,另一方面,得益于公司海外业务尤其欧美地区占比较高,此外,公司在成本控制方面也领先于行业。2)生产:公司上市后先后完成三、四、五期工厂的建设,随着四期、五期产能的投放,公司臂式产品逐渐放量,随着规模效应显现以及海外臂式拓展,臂式产品毛利率有望进一步提升。此外,公司24年3月再以自筹资金新建"年产20000台新能源高空作业平台项目",主要生产新能源剪叉产品,为未来业绩增长提供保障。3)全球化:公司从2016年开始先后并购意大利Magni、美国CMEC公司、德国TEUPEN,为公司在欧洲、北美业务的拓展,以及臂式等产品型谱的完善奠定良好基础。随着公司进一步收购CMEC股权以及实现并表,预计未来二者将产生更好的协同效应,助力臂式产品在北美地区的放量。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入76、88.7、102亿元,实现归母净利润21.6、26、30.6亿元,对应PE分别为12.8/10.6/9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险