新国都(300130):深耕"支付+终端",全面推进出海战略-深度报告

收单+终端+AI全方位布局,2018-2023年归母净利润CAGR为24.94％公司成立于2001年,最早以POS机硬件生产销售起家,多次并购实现当前支付+终端+AI的全面布局;公司主要业务涵盖收单服务、电子支付设备及生物识别产品、AI应用等;2023年公司实现营收38.01亿元,同比-12％,2018-2023年CAGR为10.39％;2023年收单业务营收25.83亿元,占比68％,电子支付设备营收9.93亿元,占比26％。2023年公司归母净利润7.55亿元,同比+1586％,2018-2023年CAGR为24.94％,剔除2022年商誉减值和营业外支出影响则2023年归母净利润同比+110.09％。

   收单业务:行业出清+提价β显著,公司牌照影响消退逐步展现强alpha央行259号文要求实行"一机一码"改造,受行业合规性强化影响,2023年存量支付牌照数量为186家,相较峰值269家有30％以上的降幅,行业的竞争趋势趋缓。此外,手续费套利限制后,头部机构费率触底反弹,粗略假设公司小幅提价0.2‰,扣除经销商50％分成后可释放出近50％的收单业务利润空间。

   从收单流水上看,2021、2022年公司收单业务流水增速远高于同业竞争对手,2023年受牌照续展影响出现下滑,但2023年7月公司牌照成功续展,不利因素消退,2023Q4嘉联支付收单产品线大批量出货,我们认为公司收单流水有望企稳,并逐步恢复此前的强增长态势。

   出海方面,截至2023年底,公司跨境事业群基础团队已经组建完毕,面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成,并实现了首笔海外本地交易收单。同时,公司也在围绕跨境电商、跨境贸易等场景积极布局支付服务业务,新推出的跨境支付产品Paykka已支持10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务。

   支付设备:海外市场成为主要增长驱动,国内鸿蒙POS机空间值得期待1)海外市场:根据尼尔森及ABIResearch数据,2023年全球POS机出货达到1.55亿台,同比+4.6％;从2020-2022年平均出货增速上看,中东＆非洲、拉美等欠发达地区POS机出货增速约在17％到25％,欧洲、加拿大等地区出货同样高增;新国都2020-2022年在中东＆非洲/拉美/欧洲地区出货CAGR为65％/111％/76％。2023年公司海外出货总计446.39万台,同比+48.63％,2020-2023年CAGR124％。根据FIS数据,2022年中东＆非洲现金支付比例仍高达43％,我们认为当前海外移动支付仍具备较高渗透空间。据我们测算,海外市场设备单价为国内3倍以上,加速出海使得公司支付设备毛利率提升至2023年45％;我们预计随着公司海外市场持续拓展,支付设备毛利率有望进一步增长。

   2)国内:公司基于OpenHarmony开发打造首款国产化轻量智能POS机,打破Android/Windows等在金融终端操作系统的常年垄断地位;我们按照2027年15-30％的鸿蒙POS机渗透率假设,鸿蒙POS机可替换空间约达47-102亿元。

   AI:海外多款成熟AI应用,合作前华为算法科学家加速国内AI产业布局公司参股子公司当前在海外有Picso(文生图)、Facemagic(AI换脸)、Meboom(AI头像)三款AI应用产品,截至2024年5月Pisco、Facemagic在全球有超过100万次下载量。在国内市场方面,公司联合卫莎网络(前华为算法科学家创立)合资成立AI应用子公司,成立独立的AI团队专注对AIAgent方向的研发,我们认为,随着全球AIGC技术不断成熟及商业化加速落地,公司AI业务有望成为新的增长引擎。

   投资建议及评级:公司是国内第三方支付领先企业,公司第一大主业收单业务逐步恢复叠加提价红利显现,第二大主业电子支付产品稳定增长,我们预计2024-2026年公司营业收入39.50/45.29/52.39亿元,归母净利润分别为5.87/10.88/13.42亿元,EPS分别为1.05/1.94/2.39元,当前股价对应PE分别为17/9/8X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:线下消费增长不及预期、行业合规风险、行业竞争加剧、海外市场贸易风险、AI产品研发不及预期