稳健医疗(300888):收购美国GRI,全球化生产与运营能力全面强化

公司近况9月23日,公司公告以现金方式收购美国医疗耗材及工业防护企业GlobalResourcesInternationalInc(下称"GRI")75.2％股权,交易对价约1.2亿美元,对应EV/EBITDA(按23年6月30日-24年6月30日财务指标测算)10x。我们认为,本次收购有望助力公司全球化生产与物流布局、欧美本土运营、研发体系与产品矩阵等底层能力全面强化,看好公司在"全球医疗耗材一站式解决方案"战略下海内外持续崛起势头。

   评论1、GRI医疗耗材全球化布局完善,欧美业务经营向好。GRI于2000年成立于美国乔治亚州,主营业务包括手术包、洞巾、铺单、容器、手术衣等,公司已实现全球化业务布局,以多地生产布局、欧美本土化经营、产品创新迭代实现业务扩张。经营层面,2023.6.30-2024.6.30GRI营业收入/净利润分别为1.54亿/1,015万美元,对应净利率6.5％,且截至24年6月30日,GRI净资产约6,701万美元。具体看,23年美国、欧洲、亚洲收入占比分别为70％、20％、10％,医疗耗材、工业防护收入占比为55％、20％。

   2、多维度协同效应凸显,海外产能布局、欧美运营、研发协同等赋能下公司医疗业务加速出海可期。我们认为,GRI与公司现有业务于多维度具备协同效应,赋能成长下稳健医疗品牌有望加速出海,具体看,1)产能端,GRI2023年底于中国、美国、越南等地拥有超8万㎡生产面积及7万㎡仓储面积,可直接填补稳健医疗海外产能空白,满足海外客户供应链分散诉求,提升医疗耗材全球制造能力,稳健医疗亦有望输出智能制造及数字化管理体系,助力GRI生产提效;2)运营端,GRI于美国、欧洲拥有本地化运营团队,覆盖研发至物流全业务环节,品牌出海有望加速推进;3)研发端,GRI于可水溶降解防护材料端积累深厚,可与稳健医疗现有产品实现高效互补,产品矩阵有望持续丰富;4)团队上,GRI拥有中美复合背景管理层,助力顺利整合协同。

   3、看好公司作为医疗、消费双轮驱动的大健康龙头中长期海内外共同崛起前景,Q3扣非净利有望恢复成长。我们认为,短期看,随基数回落,医疗及消费双业务协同成长,Q3起公司扣非净利有望恢复成长;中长期看,医疗业务有望在扩大国内一站式医疗耗材龙头领先优势的同时,加速获取海外优质客户与市场份额,与并购标的协同性有望持续显现;全棉时代产品与品牌力突出,有望依托快速展店、经营提效、产品创新提质成长,跨境出海业务亦有望逐步迎来收获期,打开成长新空间。

   盈利预测与估值考虑GRI业绩并表影响,上调24/25年归母净利润2％/6％至8.8/11.3亿元,当前股价对应24/25年17/13倍P/E。考虑市场风险偏好变化,维持跑赢行业评级及目标价不变,对应24/25年24/19倍P/E,有42％上行空间。

   风险竞争加剧风险,原材料价格波动。