九阳股份(002242):遭遇阶段性发展瓶颈,再次考验多品类扩张能力

国内厨小电市场步入成熟期,我们预计九阳2024年营收同比增长2.9％;

   利润率短期承压,预计2024年归母净利率同比持平于4.0％,再次考验多品类扩张能力;

   维持买入评级,下调目标价35％至11.00元,对应19倍2025年P/E。

   国内厨小电市场成熟,预计九阳2024年营收同比增长2.9％:1)据AVC数据,包含料理机、饭煲与空炸等品类的厨小电市场1H24线上/线下零售额分别同比下滑5％/12％,行业已然步入成熟期。在大盘增长承压下,竞争进一步加剧,从1Q24以价换量转为2Q24量价齐跌。九阳顺应K型消费趋势,在加速迭代太空科技旗舰品类(零涂层电饭煲40N9UPro与全能破壁营养大师等)的同时,也拓宽该系列价格带激活不同层级消费者的替换需求,并进一步丰富低价流量入口品的供应,2Q24内销营收基本同比持平。2)虽然短期厨小电行业可能延续量价齐跌趋势,但随前期费用投入逐步变现与Shark平躺洗地机等新品贡献更多增量,我们预计九阳2H24内销营收在相对低基数下同比增长5.0％,2024全年内销营收同比增长4.8％。在九阳下半年为SharkNinja代工更多新品的预期下,我们预计全年外销营收下滑幅度收窄至3.3％,由此我们预计2024年九阳整体营收同比增长2.9％至99.0亿元。

   短期利润率承压,预计2024年归母净利率持平于4.0％,再次考验多品类扩张能力:1)九阳在大盘承压下持续优化产品结构,带动2Q24内销毛利率与核心业务利润率改善低单位数。但由于现有品类均已步入成熟期,公司加大对灶具、净水器与清洁电器等细分行业的研发与推广,短期利润率承压。在2H24营收增速边际改善,费用摊销效应更为显著的预期下,我们预计九阳2024年归母净利率同比持平于4.0％,对应归母净利润小幅增长1.6％至4.0亿元。2)虽然近年来九阳内销遭遇发展瓶颈,但复盘公司30年的发展历史,九阳所具备的挖掘市场空白能力、产品创新能力、激活潜在需求能力与营销能力得到反复验证,贯穿其品类多元化始终。这些是九阳的基因,是支撑其未来持续扩张的根本,我们依旧对九阳中长期发展抱有信心。

   盈利预测与估值:维持买入评级,下调目标价35％至11.00元,对应19倍2025年P/E:我们下调2024/25年营收10.5％/13.0％,并引入2026年预测,预计营收分别同比增长2.9％/4.9％/4.8％至99.0/103.8/108.8亿元;下调2024/25年归母净利润39.3％/38.4％,并引入2026年预测,预计归母净利润分别同比增长1.6％/13.2％/13.5％至4.0/4.5/5.1亿元。我们将估值基准年份切换至2025年,并给予九阳19倍P/E,对应新目标价11.00元,较旧目标价下调35％,较目前仍有19％的上升空间。

   风险提示:小家电需求疲软;原材料价格上涨;宏观经济下行。