玲珑轮胎(601966):"7+5"和"3+3"战略剑指全球,业绩具备向上空间-深度研究

推荐逻辑:(1)轮胎行业需求稳健,中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。24H1,全球轮胎销量9.0亿条,同比+2.7％。中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由16年的34.7％增长至23年的44.0％,提升9.3pp。(2)产品结构调整与优化,盈利水平改善。24H1,公司销售毛利率净利率分别为22.7％/8.9％,同比分别提升4.9/2.8pp,其中净利率连续6个季度环比提升。(3)"7+5"和"3+3"全球战略持续推进,业绩具备向上空间。加码塞尔维亚项目,具有关税和运输优势。非公路轮胎方面,规划产能共计折合33.1万吨/年,达产年预计实现收入100亿元。塞尔维亚工厂以及非公路轮胎大规模投产后,盈利能力有望进一步提升。

   轮胎行业需求稳健,中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。21-24H1,全球轮胎需求逐步恢复,销量持续增长。据米其林数据,24H1,全球轮胎销量9.0亿条,同比+2.7％。其中,PCR全球配套市场和替换市场同比分别-1％/+4％。中国配套需求+5％,主要系汽车整车产销影响。欧洲替换市场同比+6％、北美和中美洲同比+4％、中国同比+1％。TBR全球配套市场(除中国市场)销量同比-5％,替换市场销量同比+4％。16-23年,中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由16年的34.7％增长至23年的44.0％,提升9.3pp。99-23年,全球轮胎企业前三强市占率由55％左右,下降至23年的39％。

   产品结构调整与优化,盈利水平改善。公司通过配套产品结构优化,销售区域优化两大途径,实现盈利能力逐步改善。在配套业务方面,围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比提升三个结构调整。在销售区域方面,提升海外高利润市场的销售占比。24H1,公司销售毛利率净利率分别为22.7％/8.9％,同比分别提升4.9/2.8pp,其中净利率连续6个季度环比提升。

   "7+5"和"3+3"全球战略持续推进,业绩具备向上空间。为实现生产全球化,丰富产品结构,公司实行"7+5"战略布局(国内7个工厂,海外5个工厂)和"3+3"非公路轮胎产业布局(国内3个工厂,海外3个工厂)。塞尔维亚项目作为海外第二生产基地,正逐步建成投产,24年8月再次加码,总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别1200/240/22万条/年,具有关税和运输优势。非公路轮胎方面,截至23年底,玲珑招远/广西产能规模分别为25/14万条/年,吉林生产基地"年产14万套非公路轮胎项目"2022年下半年开始土建施工。"3+3"非公路轮胎全球战略规划,将于2030年前完成,规划产能共计折合33.1万吨/年,达产年预计实现收入100亿元。未来塞尔维亚工厂建成投产以及"3+3"战略全部完成之后,随着产能利用率的提升,整体盈利水平有望进一步的改善,打开25年及未来增量空间。

   盈利预测与投资建议。随着公司产品结构调整与优化,"7+5"和"3+3"全球战略持续推进,盈利水平改善,业绩具备向上空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.6/27.4/31.6亿元,CAGR为31.5％。给予公司2024年15倍PE,对应目标价22.95元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。