家家悦(603708):1H24收入增3％净利降9％,内蒙古盈利释放-公司跟踪报告

公司发布2024年半年报。1H24实现收入93.62亿元,同比增长2.98％;归母净利润1.70亿元,同比下降8.81％,扣非净利润1.54亿元,同比下降13.56％。

   摊薄EPS0.28元,净资产收益率6.59％。经营性现金流净额7.33亿元。

   2024半年度利润分配预案:每10股派发现金股利1.1元。

   简评及投资建议。

   1.1H24收入93.62亿元增2.98％,生鲜收入与毛利率双提升。2Q24收入41.73亿元降0.24％,增速环比回落估计与消费环境承压有关。1H24超市可比门店客流增长13.69％,带动可比门店销售比同期增长。

   (A)分业态,综超收入50.01亿元,同比增长7.72％;社区生鲜收入23.52亿元,同比增长4.66％;乡村超市收入9.79亿元,同比增长0.92％。

   (B)分产品,生鲜收入38.57亿元,同比增长4.37％;食品化洗收入44.68亿元,同比增长4.23％;百货收入2.85亿元,同比下降8.91％。

   (C)分地区,山东地区收入71.02亿元,同比增长2.64％;省外地区收入15.09亿元,同比增长9.61％。

   2.聚焦重点区域,高质量开店。公司按照"区域密集、多业态互补"的战略,聚焦重点区域,有质量的推进综合超市、社区生鲜食品超市、零食店、折扣店等业态的协同发展。1H24公司新开门店69家,其中直营门店27家(超市13家、悦记零食店12家、好惠星折扣店2家),加盟店42家;期末门店总数1097家,其中直营门店997家,加盟店100家,期末悦记零食店104家。

   3.1H24综合毛利率减少0.52pct,主营毛利率增0.05pct。1H24综合毛利率23.57％,同比减少0.52pct。其中主营业务毛利率18.81％增0.05pct。分区域,山东地区增0.02pct,省外地区增0.21pct;分产品,生鲜、食品化洗和百货毛利率分别增0.80pct、降0.25pct、降2.66pct。

   4．1H24期间费用率降0.1pct。1H24期间费用率20.94％,同比减少0.10pct。

   其中销售费用率17.59％持平;管理费用率1.89％减少0.06pct;财务费用率1.38％减少0.03pct;研发费用率0.08％减少0.01pct。

   5.1H24归母净利润1.70亿元降8.81％,内蒙盈利释放。1H24利润总额2.25亿元,同比下降8.71％;归母净利润1.70亿元,同比下降8.81％;扣非净利润1.54亿元,同比下降13.56％。子公司内蒙古维乐惠(70％)收入5.38亿元、净利润2013万元(1H23仅533万元、2023全年2715万元),净利率3.74％。

   维持对公司的判断。①核心竞争力强:区域密集布局、多业态协同、供应链建设,构筑竞争壁垒;②省外延续减亏趋势:近年外省已有显著减亏趋势,我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水新业态:推出零食连锁品牌"悦记零食",基于该业态的业务模式基本跑通,已开放加盟合作以加快市场拓展,同时打磨"好惠星"硬折扣店模型,增强多业态协同优势。

   更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各2.34亿元、2.74亿元、3.02亿元,同比增长71.6％、17.1％、10.2％;当前市值对应2024-2026年PE各21倍、18倍、16倍,对应PS各0.26倍、0.24倍、0.23倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰,给予2024年0.35-0.45倍PS,对应合理市值区间64.8亿元-83.3亿元,合理价值区间10.15-13.05元,给予"优于大市"的投资评级。

   风险提示。开店速度和整合效果低于预期;异地培育期拉长;电商渠道分流;竞争加剧。