格力电器(000651):初心如磐,奋楫笃行

长期深耕坚持,铸就空调行业龙头公司1991年从空调业务起家,目前已发展成为中国家电龙头企业,在全球范围内建有77个生产基地、16个研究院、产品远销190多个国家及地区。公司持续深耕空调主业,已经建立起较强的品牌基础、成本优势,在行业保持领先地位,并积极探索成长增量,2023年公司实现营业收入2040亿元,同比增长7.93％,实现归母净利润290亿元,同比增长18.41％。

   坚守空调主业,增长潜力可期公司早期通过打造质量、成本、渠道等核心优势从竞争中脱颖而出,占据中国空调龙头地位,格局趋稳后则更加追求规模与盈利的平衡,通过自动化转型等方式持续改善盈利能力,为更好地顺应家电销售向线上转移的趋势,公司目前正积极推进渠道变革,我们看好厘清渠道后,公司将迎来份额端的回升。放眼未来,根据我们的测算,中国空调保有量仍未行至半程,远期发展空间广阔,无需太过担心公司对空调品类依赖性高所造成的规模天花板问题。

   寻求增量拓展,探索新能源产业公司2013年左右开始尝试业务扩张,一方面围绕家电深化产业布局,另一方面积极探索横向拓展,试水手机、新能源、医疗装备等领域。近年来,公司多元化布局多集中在新能源领域,并先后收购了格力钛与盾安环境,标的公司存在拓展空间,且能与公司主业形成一定协同,目前经营状况逐渐有所转好。

   加大冰洗及外销布局,望打开新增长动能在空调主业基础之上,在新业务探索后,公司开始逐渐聚焦并拓展海外市场,开始提升对冰洗及外销的战略重心,一方面设立了冰洗营销公司,脱离原有模式后渠道商的积极性有望被调动,同时也更有利于开展实际的营销工作,另一方面积极推进海外自主品牌业务,全球主要市场份额正稳步提升,从长期趋势来看有望给公司带来新的增长动能。

   增长韧性较强,分红能力显著历史来看,公司营收业绩展现出较强的调整能力,经营表现优于行业整体。边际上,2024Q1公司合同负债高增,经销商对后市保持着较高的信心,短期增长信号明确,并且公司销售返利余额处于较高水平,底盘基础较为深厚。在此基础上,公司现金储备充足,资本开支处于合理区间,高分红惯性有望延续,长期投资回报较为稳健。

   投资建议:把握稳增长优质龙头公司已在空调领域深耕三十余年,成为中国空调行业龙头,目前正积极推进渠道变革,空调份额有望回升;在此基础上,公司开始加大对冰洗及外销业务的重视程度,未来有望带来增量。

   此外,公司现金流储备充足,具备长期高分红能力,投资回报较为稳健。基于此,我们判断公司未来增长前景可期,预计公司2024-2026年归母净利润分别为319.45亿元、342.51亿元和376.06亿元,对应PE分别为6.9、6.4和5.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济波动风险;2、原材料价格波动风险;3、标的公司整合效果不及预期的风险;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。