中草香料(920016):WS系列凉味剂主要供应商,募投项目再助产能突破-新股分析报告

推荐逻辑:1)国内WS系列凉味剂主要供应商,WS-23产品2021-2022年国内市占率均约30％,居于行业领先地位;2)WS系列凉味剂行业快速扩张,根据上海市食品添加剂和配料行业协会数据,WS系列凉味剂有望部分取代薄荷醇,发展空间广阔;3)募投项目助力产能突破,达成后每年将新增腈类1170吨、酰胺类(凉味剂)900吨、醛类20吨、酯类550吨的产能,有助于形成规模效应,同时延伸至产业链上游,保障关键原料DIPPN供应。

   国内WS系列凉味剂主要供应商,与多家国际大型知名企业进行紧密合作。目前,公司已掌握WS-3、WS-23等多种核心产品的工艺技术并实现量产,公司主要产品WS-23、WS-3的理化指标在纯度等方面高于国家标准。根据上海市食品添加剂和配料行业协会开具的证明,公司生产WS-23等产品在国内销售市场处于领先地位,2021年及2022年度国内市场占有率均约30％,目前已成为凉味剂WS系列产品在国内的主要供应商与生产企业之一。同时,公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源,与德之馨、奇华顿、芬美意、高砂等全球十大香精香料公司建立了稳定的合作关系。

   WS系列凉味剂下游需求旺盛,市场规模快速扩张。WS系列凉味剂属于薄荷醇的升级替代产品,具有薄荷醇的清凉味,但是没有或者微弱的薄荷醇刺激感,具有较好的清凉感体验,且不易挥发、耐高温,在皮肤、口腔中凉感持续时间长、爆发力强,并且没有苦味,理化特性优于薄荷醇。WS-23等凉味剂下游需求旺盛,2019年WS-23产品全球需求量约为350吨,2022年国内WS-23等凉味剂国内需求量约为1346吨,2019-2022年年均增速超40％。上海市食品添加剂和配料行业协会的数据显示,WS系列凉味剂产品有望在不久的将来可部分取代薄荷醇市场,发展空间广阔。

   募投项目助力产能再突破,延伸至上游保障原料稳定供应。公司主要产品凉味剂系列产品近几年发展迅速,销量和市场占有率不断上升,且市场供不应求。公司计划投资2.6亿元建设"年产2600吨凉味剂及香原料项目(一期)",一方面将新增产能2010吨,较目前900吨的产能有大幅提升,有助于形成规模效应,利于抓住凉味剂系列产品快速增长的市场机会。另一方面将延伸至产业链上游保障关键原料DIPPN的供应,突破原料瓶颈,向产业链上游发展,提升全产业链规模化生产能力,同时丰富公司凉味剂产品种类,有望形成公司新的盈利增长点。

   投资建议:本次公司发行价为7.50元/股,对应PE为13.7倍(不行使超额配售选择权)。可比公司PE平均值25.2倍。考虑到公司作为国内WS系列凉味剂的主要供应商,受下游食品、日化等行业稳步增长带动,WS系列凉味剂市场规模快速扩张,公司募投项目助力产能突破,同时丰富产品品类,业绩有望持续增长,建议积极关注。

   风险提示:原材料价格波动风险、募投项目效益不及预期的风险、固定资产折旧等增加导致利润下滑的风险、存货减值风险、市场竞争风险、原材料供应短缺风险、实际控制人不当控制风险、新股发行失败风险。