中国中铁(601390):基建业务营收承压,新兴业务快速增长,海外业务毛利率提升

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   公司发布2024年中报,2024H1,公司实现营业收入5445.22亿元(yoy-7.83％),归母净利润142.78亿元(yoy-12.08％),扣除非经常性损益的归母净利润130.95亿元(yoy-14.02％)。Q2基建业务营收承压,境外业务稳健增长。2024H1公司实现营收5445.22亿元,yoy-7.83％,在各季度表现上,24Q1、Q2营业收入分别同比-2.56％、-12.34％,公司单Q2营收承压,或受国内传统基建项目施工进度及回款影响。24H1,公司主营基础设施建设业务营收同比-6.76％,主要由于公路业务和市政等业务营收同比大幅-9.82％、-7.97％,铁路建设业务营收同比-2.26％。除资源利用业务外,其他各业务板块营收也呈现不同程度下滑,其中设计咨询yoy-4.11％、装备制造yoy-9.68％、地产开发yoy-30.78％,资源利用业务营收yoy+7.19％。公司海外业务营收持续增长,24H1公司海外营收yoy+6.11％,营收占比提升至6.27％(同比+0.83pct)。

   基建/海外毛利率提升,费用率提升净利率下滑。24H1公司毛利率为9.00％,同比-0.03pct,其中主营基建建设业务毛利率为7.90％,同比+0.20pct,其他各业务板块均同比下滑,地产开发、资源利用板块毛利率均同比下滑超过2个pct,分别为12.57％(同比-2.42pct)、53.35％(同比-5.22pct)。公司境外业务毛利率同比大幅改善,期内毛利率为7.33％,同比+2.35pct。公司期间费用率为4.81％,同比+0.15pct,主要由于管理费用率、销售费用率、财务费用率同比提升,分别为2.22％(同比+0.13pct)、0.53％(同比+0.01pct)、0.35％(同比+0.05pct)。综上,公司24H1净利率为2.88％,同比-0.22pct,归母净利润同比-12.08％,业绩降幅高于营收降幅。

   新兴业务订单高增,第二曲线未来可期。公司新兴业务发展迅速,24H1第二曲线相关业务新签订单1663.3亿元,同比增长32.1％,新签合同额占比提升至15.42％(同比+5.54pct),覆盖水利水电、清洁能源、生态环保、机场航道等多个板块,订单高增未来有望持续贡献利润。公司传统工程建设新签合同额同比下滑明显,24H1同比-16.0％,或主要受地方财政压力、地产下行和城镇化建设放缓影响,公路、市政、城轨、房建工程等领域新签合同均大幅下滑,主营铁路工程领域上半年新签合同额同比增长5.0％。

   盈利预测和投资建议:由于上半年公司营收、业绩承压,我们下修公司盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为12038.4亿元、12881.1亿元和13653.9亿元,分别同比增长-4.7％、7.0％、6.0％,归母净利润分别为309.0亿元、331.6亿元和353.1亿元,分别同比增长-7.7％、7.3％和6.5％,动态PE分别为4.1倍、3.8倍和3.6倍。公司为基建行业龙头,目前估值优势明显,看好下半年基建需求和资金的环比改善以及未来行业集中度提升,给予"买入-A"评级,6个月目标价6.25元,对应2024年PE为5倍。

   风险提示:下游需求不及预期;渠道转型不及预期,新业务拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。