南方传媒(601900):内生增长强劲,持续看好公司可攻可守配置价值-2024年半年报点评

事项:

   24Q2实现收入19.37亿元(YOY+3.9％),实现归母净利润1.47亿元(YOY-18.6％),其中公允价值净亏损0.36亿元(去年同期为净收益0.07亿元);实现扣非归母净利润1.61亿元(YOY-1.9％)。Q2所得税为0.62亿元,实际税率约25％,剔除税收影响后归母净利润YOY+2％,扣非归母净利润YOY+23％,公司内生增长保持强劲。

   24H1实现收入40.25亿元(yoy-0.8％),归母净利润2.99亿元(yoy-27.2％),剔除所得税费用(约1.19亿)影响YOY-4.3％,主要系公允价值变动亏损增加(24H1V23H1:-0.62亿VS0.28亿);扣非归母净利润3.30亿元(yoy-5.95％),剔除所得税后YOY+19％。

   评论:

   经营业绩符合预期,降本增效+经营效率抬升,对全年主业乐观。1)公司收入(Q1/Q2YOY-4.9％/+3.9％)及经营活动现金净流量(Q1/Q2分别为-1.9/1.4亿元)环比增速改善,主要系此前Q1未确收款项已有部分收回;2)降本增效+经营效率提升:24Q2公司毛利率为34.4％,YOY+0.88pct,纸张等成本控制较好;24Q2销售/管理/研发费率分别为11.3％/10.9％/0.1％,YOY-0.87/-1.37/-0.01pct;3)展望全年,公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的,增速跑赢同业逻辑并未改变,主业成长性仍在。

   公司新业务布局积极,兑现度较高,向上弹性大。1)公司拥有多款AI+教育产品,且整体进展较快,预计24年持续推进;2)布局教培增速高空间大,24年省内将持续拓展校外托管。此外,公司也积极布局少儿编程、研学等新业务,新业务向上弹性大。

   投资建议:我们看好公司主业稳健性及股息价值,长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务,有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响,短期业绩或有所下滑,考虑到H1业绩我们将小幅调整此前业绩预期,预计公司2024/25/26年归母净利润分别为9.04/10.07/11.22亿元(原预测值为10.20/11.68/13.15亿元),当前股价对应12/11/10倍PE,参考可比公司估值(凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩),由于公司主业稳健+新业务布局积极,给予公司24年16xPE,目标市值144亿元,对应目标价16.1元,维持"强推"评级。

   风险提示:纸张成本上涨,教育政策变化,在校学生数变化,并购进展不及预期,新业务进展不及预期