顺丰控股(002352):精益管理促进降本,盈利能力稳步提升

事件描述

   2024H1,公司实现营业收入1344.1亿元,同比增长8.1％;实现归母净利润48.1亿元,同比增长15.1％;实现扣非净利润41.5亿元,同比增长12.0％。2024Q2,公司实现营业收入690.7亿元,同比增长9.1％;实现归母净利润29.0亿元,同比增长17.9％;实现扣非净利润24.9亿元,同比增长13.8％。

   事件评论Q2件量稳健增长,退货件保持快增。2024Q2,公司速运物流业务量同比增长15.8％至32.6亿件,单票收入同比下降5.2％至15.56元。其中,上半年时效件/经济件件量(剔除丰网)同比分别增长10％/20％。公司持续夯实时效竞争力,拓展细分品类,二季度退货件维持高增,助力规模稳健增长。

   大件货量增速亮眼,国际及供应链营收回升。2024H1,时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城急送/供应链及国际收入同比分别+5.6％/+9.2％/+16.1％/-5.2％/+18.6％/+8.1％。除冷运及医药板块受天气及华南降雨影响营收有所下降,其余板块营收均实现正增长。时效、经济快递营收稳健增长。上半年大件货量规模增长23％,助推快运营收快增。因国际空海运需求及运价同比提升,国际及供应链营收重回增长。

   精益化管控发力,盈利能力提升。2024Q2,公司毛利率同比提升1.3pct至14.5％,环比提升1.3pct,盈利能力提升。2024H1,公司速运及大件/同城即时配送/供应链及国际分部净利率分别为5.0％/1.5％/-1.7％,同比分别变化+0.4pct/+0.7pct/-0.7pct。上半年速运及大件盈利改善,主要因为:1)时效件、电商件稳健增长,快运货量高速增长,规模效应推动下成本改善;2)多网融通提升资源使用效率,单票运力成本、单票中转成本均有优化。上半年同城业务量增长强劲、业务结构优化,推动同城即时配送净利润实现翻倍增长。

   供应链及国际分部净利率下降,其中嘉里物流2024H1贡献归母净利润0.25亿元(去年同期贡献归母净利润0.83亿元)。2024Q2,公司期间费用率同比下降0.1pct至9.3％,期间费用率稳步中有降。2024Q2,公司其他收益下降2.3亿元,投资净收益下降2.3亿元。最终,二季度公司扣非净利率同比增长0.2pct至3.6％,创2021年以来单季度新高。

   资本开支大幅收缩,经营净现金流保持充裕。2024Q2,公司经营净现金流为89.9亿元,同比下降5.6％,现金流相对充裕。2024Q2,公司资本开支下降29.0％至17.9亿元,二季度资本开支占营收比同比下降1.4pct至2.6％,创单季度历史新低。

   内塑管理激发经营活性,深挖降本巩固盈利能力。尽管外部不确定性加大,但公司开始重塑管理机制,激发组织活力,提升全员经营意识及市场竞争力。公司夯实经营韧性,挖掘降本增效,下半年净利率预计同比提升。同时,公司有序推动营运模式变革,多元业务有望延续改善趋势。中长期看,公司夯实鄂州航空枢纽助推货量提升,完善国际网络助力品牌出海,构筑长期核心竞争力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.6/111.3/127.0亿元,对应PE估值分别为18.1/15.7/13.8X,建议关注底部配置机遇,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济修复不及预期;2、海外需求不及预期;3、油价及人工成本大幅上行。