江河集团(601886):现金流持续健康,中期分红提升信心

事件描述

   公司上半年实现营业收入99.20亿元,同比增长12.10％;归属净利润3.22亿元,同比增长10.23％;扣非后归属净利润2.75亿元,同比增长5.93％。

   事件评论公司上半年营收稳健增长,在手订单充足保障业绩增长持续性。公司上半年营收99.2亿元,同增12.1％,其中建筑装饰营收93.72亿元,医疗健康营收5.48亿元。订单来看,建筑装饰新增订单128.84亿元,同增14.22％,其中幕墙及光伏建筑业务新增订单82.6亿元,同比增长8.9％;室内装饰及设计业务新增订单约46.24亿元,同比增长25.14％。

   上半年盈利水平基本平稳,Q2扣非后净利润增速波动主要系投资性房地产减值。公司上半年综合毛利率15.63％,同比提升0.65pct,单二季度来看,公司综合毛利率15.48％,同比提升1.61pct;费用率方面,公司上半年期间费用率9.96％,同比下降0.14pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.14、0.02、-0.12、-0.18pct至1.35％、5.23％、2.66％和0.73％,单二季度期间费用率8.70％,同比提升0.40pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.18、0.28、-0.05、-0.01pct至1.20％、4.10％、2.79％和0.62％。同时,公司上半年发生资产减值1.05亿元,同比多损失0.79亿元,主要系投资性房地产上半年减值0.73亿元。综合来看,公司上半年归属净利率3.25％,同比下降0.06pct,扣非后归属净利率2.78％,同比下降0.16pct;单二季度归属净利率2.41％,同比提升0.04pct,扣非后归属净利率1.69％,同比下降0.43pct。

   公司现金流管理持续健康,Q2现金流净流入。上半年经营活动现金流净流出4.52亿元,同比少流出7.99亿元,收现比104.64％,同比提升9.92pct;单二季度来看,经营活动现金流净流入5.16亿元,同比转正,收现比85.51％,同比提升9.73pct;同时,公司资产负债率同比下降1.04pct至70.04％,应收账款周转天数同比减少11.76至225.99天。

   公司积极拓展海外业务,BIPV落地加速,同时公司持续重视股东汇报,中期分红52.7％。

   1)海外方面,公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家,目前公司已完成迪拜和沙特子公司的设立,并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区,进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家,有选择性承接优质项目,海外项目优质的利润水平与回款周期有望为公司注入新增长点;2)BIPV方面,上半年公司依托幕墙龙头效应及技术实力,先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点BIPV工程,累计承接光伏建筑项目中标金额约1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确认收入约3.14亿元,同比增幅达124％。当前BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段,行业放量仍需要一定的周期,但从目前市场上承接的BIPV订单来看,头部企业已开始受益。3)公司中期拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),合计拟派发现金红利1.7亿元,占公司上半年归属净利润的52.70％。

   预计公司2024-2026年实现业绩7.6、8.8、10.1亿元,对应当前市值估值为6.6、5.7、5.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、BIPV新签订单不及预期;2、原材料价格波动。