瑞华技术(920099):新股覆盖研究

本周二(9月10日)有一只北交所新股"瑞华技术"申购,发行价格为19.00元,若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为13.54倍(以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算)。

   瑞华技术(920099):公司致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案,主要产品为化工工艺包、化工设备和催化剂。公司2021-2023年分别实现营业收入1.42亿元/3.26亿元/3.94亿元,YOY依次为-46.84％/129.29％/21.01％;实现归母净利润0.37亿元/0.79亿元/1.14亿元,YOY依次为-41.54％/114.95％/44.92％。最新报告期,2024H1公司实现营业收入1.94亿元,同比减少6.21％,实现归母净利润0.60亿元,同比减少33.81％。经初步测算,公司预测2024年度营业收入和净利润分别为62,034.07万元和11,724.17万元,较上年同期分别增长57.26％和2.91％。

   投资亮点:1、公司创始人出身科研院所;在其带领下,公司现已成为国内领先的石油化工技术综合解决方案提供商。公司实控人徐志刚先生博士研究生学历、曾任职于华东理工大学工艺研究所副所长等职务,同时拥有丰富的科研及产业经验;在其带领下,公司自主研发形成了多套化工工艺包。其中,1)乙苯/苯乙烯成套技术方面,公司是国内少数拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的技术服务商之一,应用该技术的装置最大设计产能可达80万吨/年;2)环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)联产成套技术方面,实现了对荷兰壳牌、利安德巴赛尔等国际巨头的国产替代,是国内少数掌握该技术的企业之一,同时据招股书披露,该技术成型于2016年、要早于其核心竞争对手;3)正丁烷制顺酐成套技术方面,公司采用具有独立知识产权的"丁烷氧化+溶剂吸收"工艺,不仅能耗与物耗低、且产气量大,在国内已具备多个成功运行案例。现阶段,公司已积累二十余家大型项目业绩;截至2023年末,在苯乙烯、环氧丙烷、以及顺酐细分行业领域,应用公司工艺技术的产能占比分别为29.98％、12.07％、以及28.74％。2、公司拟自建催化剂生产基地,力争2024年底实现投产;现阶段订单需求良好,为新增催化剂产能的消化提供了一定保障。公司于2020年新增催化剂业务;此前由于规模较小、主要通 过委外加工生产或直接外采的模式。2021年,公司新设全资子公司"山东瑞纶新材料",并拟通过募投项目自建催化剂生产基地;该项目已于2023年提前进入建设阶段,公司表示将力争2024年底实现投产。从现有合作情况来看,1)铜基催化剂方面,中信国安与浙石化的PO/SM项目均已成功开车、两家合计订单量140吨,东明石化PO/SM项目尚在建设中、已签署的订单量约47吨,同时振华石化、福建海泉、广西石化已与公司签署PO/SM工艺包合同、预计未来将使用公司的催化剂;2)α-苯乙醇脱水催化剂方面,中信国安与浙石化PO/SM项目的初次需求量合计105吨,浙石化苯乙烯项目需求量为120吨,东明石化PO/SM项目的需求量为104吨。比较来看,2023年公司催化剂总销量不足400吨,预期该业务稳定向好的确定性较高。3、公司积极将业务向下游PBS、PBAT、PBT等可降解塑料领域延伸,进一步丰富产品矩阵。目前生物可降解塑料的市场渗透率较低,但预期在"禁塑令"的有序推行下,可降解塑料的替代规模有望实现较快增长;据中科院理化技术研究所预测,2025年生物可降解塑料需求量将突破500万吨。在此背景下,公司拟布局高价值的环保型新材料市场,计划将已掌握的可降解塑料PBS、PBAT和高端PS材料等成套技术,通过本次募投的"10万吨/年可降解塑料项目"实现产业化,进而 延伸公司现有业务;据公司预测,该项目计划于2025年底实现投产,达产后按满产测算、新增产品营业收入占比将超过50％,有望成功公司未来业绩新的增长极。

   同行业上市公司对比:选取锡装股份、中触媒、建龙微纳为瑞华技术的可比上市公司;但上述公司为沪深A股,与瑞华技术在业务体量、估值基准等方面存在较大差异,可比性相对有限。从可比公司情况来看,2023年可比公司的平均营业收入为9.24亿元,平均销售毛利率为28.75％;相较而言,公司营收规模未及可比公司,但销售毛利率处于同业的中高位区间。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。