国轩高科(002074):海外收入占比提升,盈利水平改善-2024年半年报点评

事项:

   2024年8月29日,公司发布2024年半年报,报告期内实现营收167.94亿元,同比+10.20％,归母净利润2.71亿元,同比+29.69％;扣非后净利润0.49亿元,同比+38.71％。其中Q2实现营收92.86亿元,同比+15.18％,环比+23.68％;归母净利润2.02亿元,同比+51.35％,环比+192.18％;扣非后净利润0.38亿元,同比-17.3％,环比+262.69％。

   评论:

   动力及储能出货量显著增长。根据韩国市场调研机构SNEResearch发布数据显示,今年上半年,全球电动汽车动力电池用量达到364.6GWh,同比增长22.3％。公司电池装车量为9GWh,同比增长38.2％,位居全球第八。在储能领域,公司增势稳健。根据再生能源研究机构InfoLinkConsulting发布的数据,今年上半年,全球储能电芯出货量排名TOP10企业中,公司位居第七位,整体排名有所提升。

   盈利水平提升。上半年毛利率17.81％,同比+2.46pct;净利率1.86％,同比+0.28pct。其中Q2毛利率17.77％,同比+5.62pct,环比-0.09pct;净利率2.98％,同比+1.29pct,环比+2.5pct。

   海外出货增速明显。上半年海外地区(含港澳台)营收55.27亿,毛利率21.12％,同比+4.57pct,占收入比重32.91％,同比+12.82pct。同时中国大陆地区收入比重自23H1的79.9％降低至24H1的67.09％,24H1中国大陆地区毛利率为16.18％,较海外地区(含港澳台)低4.94pct。

   全球化布局,逐步进入收获期。全球化的研发基地:目前已建成中国上海、合肥、日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰八大研发中心;全球化的产业基地:德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品己顺利下线,美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局正在推进中,覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。全球销售市场:产品己出口到泰国、印尼、越南、印度、新加坡、美国、加拿大、欧盟等全球多个国家和地区。

   重视研发投入,孵化新技术。上半年研发费用9.03亿元,同比-0.16％。24H1大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品开始交付,新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池,以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展。

   投资建议:公司全产业链全球化布局先发优势明显。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为369/448/521亿元,归母净利分别为9.5/13.4/16.2亿元,参考可比公司估值,我们给予公司2024年1.1倍PS,目标价22.97元,维持"推荐"评级。

   风险提示:地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。