巨星农牧(603477):成本下降,能繁扩张奠定未来增长基础-公司半年报点评

巨星农牧发布24年中报:公司2024年上半年实现营收22.3亿元,同比+13.13％,实现归母净利润-0.4亿元,同比减亏。24Q2实现营收12.8亿元,同比+18.89％,实现归母净利润0.9亿元,同比扭亏。

   生猪养殖成本继续改善。公司24年上半年生猪出栏109.45万头(去年同期为123.82万头),其中商品猪出栏106.18万头,同比+24.69％。得益于饲料成本的下降和公司生产成绩的改善,我们预计公司养殖成本持续下降,根据公司披露的投资者关系活动记录表,6月公司生猪养殖成本为6.44元/斤,完全成本在7元/斤以内,较23年全年7.34元/斤的生产成本明显下降,较24年一季度6.91元/斤的生产成本也明显下降。我们预计,随着公司德昌项目的逐步满产,以及对动物疫病防治、生产效率改善等方面的不断追求,公司养殖成本未来或将进一步下降。

   生产性生物资产扩张奠定未来增长基础。24年中报公司生产性生物资产为4.68亿元,较24Q1的3.77亿元大幅增长24.1％,考虑到养殖成本的下降带来能繁母猪账面价值的下降,我们预计公司能繁母猪数量或有较高增长,这也为公司未来出栏量的增加奠定了基础。

   资产负债率环比持平,资本开支显著下降。其他主要财务指标方面。资产负债率:公司24年中报资产负债率为62.2％与24Q1基本持平,这或与上半年生猪养殖盈利期尚短,且皮革业务拖累业绩,导致负债率仍然偏高,预计随着未来公司盈利的改善,负债率水平也将有所下降。资本开支:公司24年上半年资本开支为5.3亿元,同比下降0.9亿元,24年中报在建工程为4.6亿元,同比下降9.2亿元,环比24年一季度末增加0.6亿元,随着公司德昌项目投产,大额资产开支下降,同时公司今年以来逐步扩大紧密型"公司+农户"的养殖规模,未来所需资本开支或也将下降。

   盈利预测及投资建议。我们预计公司养殖成本将继续改善,同时猪价或将保持在相对较高水平,公司下半年盈利有望进一步改善。整体而言,我们预测24～26年EPS分别为1.00/1.60/2.03元。考虑公司低成本、高成长性,给予公司24年3.0～3.3倍PB,对应合理价值区间为21.2～23.3元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:遭遇超预期疫病,猪价大幅不及预期,公司出栏量不及预期