铖昌科技(001270):期间费用及减值损失增加影响短期业绩,看好长期成长空间

事件:公司公布2024H1业绩中报。根据公司公告,公司2024H1实现营业收入0.72亿元,同比减少56.55％,实现归母净利润-0.24亿元,同比减少137.58％。公司2024H1业绩不及市场预期。

   点评:营收短期受需求变化及价格因素短期承压,未来有望随需求释放恢复增长。根据公司公告,公司2024Q2实现营业收入0.52亿元,同比减少58.41％。我们分析认为,收入下滑主要受下游用户需求变化影响,公司交付项目产品进度较慢,致使营收出现阶段性下降。我们认为行业基本面仍整体向好,公司作为国内少数能够提供完整、先进相控阵T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的企业,随着下游需求规模化增长及产品应用渗透率提升,公司营收有望触底反弹。

   期间费用及减值损失增加导致净利润下滑,公司业绩短期承压。根据公司公告,公司2024Q2实现归母净利润-0.09亿元,同比减少117.9％,2024H1毛利率为54.69％,较去年同期下降7.61pcts,净利率为-33.81％。我们分析认为公司净利率下滑主要系:1)报告期内下游客户回款较慢,计提的信用减值损失为0.19亿元,较上年同期增加0.16亿元;2)公司加大研发投入,报告期内公司研发费用为0.36亿元,较上年同期相比增加0.14亿元;3)报告期内公司实施了2024年限制性股票激励计划,本期激励计划的股份支付费用为410.87万元。我们分析认为,2024Q2公司毛利率为60.83％,较2024Q1已大幅回升,产品盈利能力显著改善。随着公司加大研发投入提升产品竞争力、持续深化降本增效,未来业绩有望恢复增长。

   合同负债接续上升叠加存货维持高位,产品端向业绩端转化有望加速。根据公司公告,截至2024H1末,存货期末金额为2.03亿元,其中发出商品及在产品占比较高。我们分析认为随着下游用户需求恢复,存货随着产品交付向收入转化,未来业绩有保障。

   T/R芯片配套核心企业,星座建设加速带动快速成长。1)公司作为国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一,产品涵盖整个固态微波产品链,目前公司产品已批量应用于星载、地面、机载相控阵雷达及卫星通信等领域。2)公司星载T/R芯片系列产品在多系列卫星中实现了大规模应用,不断拓展在星载领域产品应用的卫星型号数量,未来核心受益于国内星座建设加速。3)公司地面领域的第三代半导体GaN功率放大器芯片已实现规模应用,在机载领域快速拓展进展,产品已在多个型号装备中逐步进入量产阶段,未来将为公司带来新的增长空间。4)公司已实施股权激励,公司发展员与工利益深度绑定,有望助力公司业绩长期稳定增长。

   下调2024-2026E年盈利预测并维持"增持"评级。考虑到下游需求波动及产品价格体系变化,叠加股权激励费用影响,因此我们下调公司2024-2026E年归母净利润为0.78/1.00/1.33亿元(前值为1.12/1.59/2.29亿元),当前股价对应PE分别为79/61/46倍。选取射卫星配套相关的代表性公司臻镭科技(星载SIP组件及微系统,星载电源管理芯片)、上海瀚迅(相控阵天线等)、天银机电(星敏感器等)进行对比,可比公司2024年PE均值为89,公司PE估值低于行业均值。考虑到公司产品性能优越,产品谱系完善,星载及地面领域T/R芯片需求快速释放,公司未来业绩有望实现快速增长,因此维持"增持"评级。

   风险提示:产品交付不及预期;市场竞争加剧风险;国内星座建设不及预期