协鑫集成(002506):组件业务放量,产能结构逐渐优化

组件业务渐成规模,盈利阶段性承压公司电池片及组件产能陆续释放,对营收规模增长形成有力支撑,同时受行业竞争加剧影响,晶硅产品价格大幅下行,组件盈利阶段性承压。公司2024H1实现营业收入81.1亿元,同比增长44.7％,销售毛利率8.5％,同比下降1.0pct,其中组件业务实现营收72.0亿元,同比增长40.1％,实现毛利率7.5％,同比下降1.2pct。

   产能配比结构优化,业务维持稳健运营公司通过产能配比优化,注重技术创新和渠道建设,整体维持稳健运营。目前公司具备14GW电池、30GW组件产能:电池片方面,公司通过技改将芜湖TOPCon电池产能提升至12GW(原10GW),并新建2GW210R电池片产能;组件方面,合肥17.5GW、阜宁12GW产线均以182/210大尺寸组件为主,兼容TOPCon、BC电池片技术。

   电池片定增项目持续推进,现金流显著改善公司拟发布定增募集资金总额不超过48.42亿元,用于芜湖二期10GW电池片项目和补充流动资金,进一步完善公司在N型电池领域的产能布局,并与其合肥组件基地形成协同,有助于增强公司的规模及技术优势,降低产业链一体化生产的综合成本,提升公司竞争力。公司经营性现金流环比改善,2024H1公司经营活动现金净流量9.31亿元,同比增长24.56％,其中Q2为8.98亿元。

   系统集成稳步推进,盈利水平基本稳定公司系统集成业务覆盖多种应用场景,并与组件、储能、运维等业务形成协同。2024H1公司系统集成包业务实现营业收入7.4亿元,同比增长133.7％,实现毛利率14.6％,同比下降0.8pct,业绩规模大幅增长,盈利能力基本稳定。2024H1公司完成多个百MW级项目,完成广西钦州300MW项目全容量并网,新疆准东310MW项目各节点提前完成,拓展广西桂林120MW"农光互补"乡村振兴重点扶持项目等。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为181.5/254.9/324.7亿元,同比分别13.7％/40.4％/27.4％;归母净利润分别为0.9/3.9/5.7亿元,同比增速分别为-45.7％/356.4％/46.4％。EPS分别为0.01/0.07/0.10元。行业竞争加剧,组件价格下跌,导致盈利承压,新建电池片项目有望增厚公司利润,维持"增持"评级。

   风险提示:新产能落地不及预期;产业链价格大幅波动;光伏装机需求不及预期。