许继电气(000400):盈利能力提升,有望受益特高压及配网建设提速-公司半年报点评

2024年上半年营收同比降5.10％,归母净利润同比增10.35％。2024年上半年,公司实现营收68.36亿元,同比降5.10％;综合毛利率20.90％,同比增1.86pct;归母净利润6.28亿元,同比增长10.35％。我们认为,公司归母净利润同比增长源于:毛利率同比增1.86pct等。

   半年度利润分配预案:拟每10股派发现金红利1.86元(含税)。

   2024年上半年期间费率同比增加。2024年上半年,公司期间费率9.62％,同比增1.29pct。其中,研发费率同比下降,销售费率、财务费率、管理费率同比增加。

   具体来看:(1)销售费率3.22％,同比增1.08pct。(2)管理费率2.96％,同比增0.50pct。

   (3)研发费率3.86％,同比降0.32pct。(4)财务费率-0.42％,同比增0.03pct。

   2024年第二季度营收同比增3.38％,归母净利润同比降4.26％。2024年第二季度,公司实现营收40.26亿元,同比增3.38％;综合毛利率22.74％,同比降0.89pct;归母净利润3.91亿元,同比降4.26％。

   我们认为,公司归母净利润同比下滑主要源于:毛利率同比降0.89pct,期间费率同比增0.62pct等。

   第二季度期间费率同比增加。2024年第二季度,公司期间费率10.03％,同比增0.62pct。销售费率、财务费率同比增加,管理费率、研发费率同比下降。

   具体来看:(1)销售费率3.82％,同比增1.48pct。(2)管理费率2.10％,同比降0.02pct。

   (3)研发费率4.45％,同比降0.94pct。(4)财务费率-0.35％,同比增0.10pct。

   夯实电网基本盘,网外市场多点开花。上半年,换流阀中标青藏Π期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先;一次设备中标实现同比增长;智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网市场扎实推进。电抗器中标金额实现历史突破,500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。

   网外市场:工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破;牵引综自中标多条铁路改造项目。

   分板块看,上半年:(1)智能变配电系统:收入21.23亿元,同比降2.09％。毛利率23.12％,同比降0.42pct;

   (2)智能电表:收入15.99亿元,同比增9.90％。毛利率27.56％,同比增1.39pct;

   (3)智能中压供用电设备:收入14.16亿元,同比增5.01％。毛利率20.33％,同比增5.34pct;

   (4)直流输电系统:收入1.48亿元,同比降41.70％。毛利率51.50％,同比增2.33pct;

   (5)新能源及系统集成:收入9.99亿元,同比降29.74％。毛利率6.50％,同比增0.08pct;

   (6)充换电设备及其他制造服务:收入5.50亿元,同比降0.91％。毛利率12.44％,同比增1.25pct。

   持续拓展海外业务,海外收入高增。上半年,海外收入1.48亿元,同比增84.24％。欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目,国际业务稳步提升。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归属母公司净利润12.23亿元、17.15亿元、21.69亿元。对应EPS分别为1.20元、1.68元、2.13元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2024年PE25-30X,合理价格区间30元-36元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。电网投资不及预期;特高压建设进度不及预期;网外市场拓展不及预期;市场竞争加剧等。