伊戈尔(002922):变压器出海加速助推新成长-深度点评

   我们为什么看好伊戈尔?欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI发展对电力需求的推动,共同带动了全球变压器需求大幅提升;海外龙头企业扩产动作较缓慢,带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业,新能源升压变压器出货近年高速增长,同时凭借丰富的海外项目积累,大力拓展欧美直销客户,并且进一步丰富产品品类,有望充分受益于行业发展。

   绑定头部客户高效拓展海外市场公司的高频电感和升压变压器产品均为光伏逆变器或储能PCS的配套产品;近年光伏逆变器行业头部集中度持续提升,2012-2023年行业CR3由33％提升至57％。公司深度合作阳光电源、华为、锦浪科技、特变电工等行业头部客户,积累了丰富的海外项目经验,配合客户打造了较完善的售后保障体系,在海外市场积累了较好的品牌知名度和市场口碑,亦有效控制了销售费用的增长。

   持续深化全球制造及营销体系布局近年公司加速了海外产能的建设,以规避贸易政策变化风险。2024年7月,马来西亚二期和泰国新能源两个生产基地建成投产;墨西哥新能源产品生产基地预计2025年下半年建成;美国达拉斯配电变压器产能有望在2024Q4投产。公司已经初步建成了辐射中国、美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络,大力拓展海外直销的业务机会。

   加速出海有望推动量利齐升,给予"买入"评级能源产品(包含变压器、高频电感)已成长为公司龙头业务,2023年营收占比达72.4％,变压器业务更是支撑公司成长的主力。公司绑定头部客户高效布局海外市场,加大海外直销以及海外产能建设,有望提升变压器营收规模及盈利能力。综上我们预计公司2024-2026年营收分别为48.10/60.40/72.56亿元,分别同比增长32.50％/25.57％/20.12％,归母净利润分别为4.03/5.27/6.59亿元,分别同比增长92.67％/30.65％/25.01％,EPS分别为1.03/1.34/1.68元/股,对应三年CAGR为46.50％,给予"买入"评级。

   风险提示:海外市场开拓不及预期;海外贸易政策变化风险;汇率波动风险。