皖新传媒(601801):核心主业基本盘稳固,发布三年分红规划-公司动态研究

投资要点:

   营收下滑系业务结构调整所致,剔除所得税影响后2024H1利润总额同比+1.78％

   (1)收入端:2024H1公司实现营收52.13亿元,yoy-13.59％,2024Q2营收22.84亿元,yoy-22.19％,qoq-22.01％;2024H1收入下滑,主要系毛利率较低的教育装备业务及供应链业务收入下降所致,教育服务分部收入47.22亿元,yoy-1.98％;现代物流分部收入17.82亿元,yoy-19.24％。2024H1毛利润12.97亿元,yoy+2.97％,毛利率24.87％,同比+4pct。毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、教育装备等业务规模压缩,业务结构持续优化。

   (2)利润端:2024H1公司实现归母净利润5.79亿元,yoy-20.09％,扣非归母净利润6.09亿元,yoy-6.10％,非经常性损益主要由公允价值变动-0.32亿元影响;2024Q2归母净利润2.86亿元,yoy-26.04％;

   2024H1所得税ETR23.28％,剔除所得税影响,2024H1利润总额7.64亿元,yoy+1.78％,2024Q2利润总额3.78亿元,yoy-3.69％。

   教材、一般图书及音像出版业务毛利率提升,研学、智慧教育、游戏等业务持续拓展

   (1)教材业务:2024H1公司教材业务销售码洋7.76亿元,yoy-0.01％,营业收入7.28亿元,yoy+1.14％,毛利率24.06％,yoy+0.54pct。

   (2)一般图书及音像制品:2024H1公司一般图书及音像制品销售码洋29.53亿元,yoy-1.12％,营业收入24.36亿元,yoy-1.39％,毛利率38.55％,yoy+2.16pct。

   (3)研学业务:2024H1公司研学业务共服务学生8.8万人次,营收同比增长80.22％,成功签约安庆十七中劳动教育实践基地。

   (4)智慧教育系统:2024H1"皖美教育平台"用户525.4万人,累计缴费7.3亿元,同比增长120％,探索数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效,项目已经进入开发测试阶段。

   (5)游戏业务:公司游戏业务探索发展新模式,结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求,定制开发面向B端的分销业务平台,打造单机游戏产品供应链,代表作品有《仙剑奇侠传》系列产品、《帝国时代》系列作品、《只狼》《黑神话:悟空》等发布三年(2024-2026年)分红规划,在手现金近120亿元(1)三年(2024-2026年)分红规划:在当年盈利且累计未分配利润为正数的条件下,公司每年度至少进行一次利润分配,其中成熟期且无重大资金支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出时,现金分红在利润分配中所占比例最低分别应达到80％/40％/20％,提振投资者信心。

   (2)公司在手现金充裕:2024H1公司在手现金(货币资金)达119.26亿元;2024H1公司计划向全体股东每10股派现金股利人民币1元,合计1.96亿元,分红率33.84％。

   盈利预测和投资评级:公司教材教辅发行与销售、一般图书及音像制品业务基础稳健,积极拥抱科技创新、打造智慧新业态,因此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为105/110/116亿元,归母净利润分别为8.05/9.42/10.90亿元,对应PE分别为16/14/12x,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。