中国动力(600482):船海业务快速增长,盈利能力持续提升

事件:中国动力发布2024年半年报,2024年上半年实现营收248.61亿元,同比+16.61％,归母净利润4.75亿元,同比+65.70％。2024Q2实现营收134.59亿元,同比+10.73％,归母净利润3.87亿元,同比+52.47％。

   2024年上半年航运市场表现强劲,船海业务持续发力

   2024年上半年,航运市场表现强劲,克拉克森海运指数平均值同比上升6％至25,498美元/天,且较近十年平均值高34％。受船舶行业景气度带动,公司船海业务持续快速增长。公司业绩增长的主要原因为:柴油机子公司交付订单增加,合同结算增加;同时,公司船用机械销售规模有所扩大,且毛利率较高的产品订单增长,利润同比提升。

   分板块看:

   1)船海产业:实现营业收入109.58亿元,同比+31.05％,新签合同121.36亿元,同比+18.56％。2024年上半年,公司顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机,且报告期内船用双燃料低速机产出同比+119.34％(按功率测算)。

   2)应用产业:实现营业收入106.25亿元,同比+6.92％,承接合同111.78亿元,同比-15.28％。面对外部环境复杂性上升以及国内结构调整等因素影响,公司全面深化精益管理,应用产业运行平稳发展。

   公司净利率同比+1.25pcts,盈利能力持续提升

   2024年上半年,公司毛利率11.84％,同比+0.29pcts,净利率3.14％,同比+1.25pcts,期间费用率8.89％,同比-0.75pcts,其中销售费用率0.85％,同比-0.74pcts,管理费用率4.56％,同比-0.15pcts,财务费用率-0.42％,同比-0.16pcts,研发费用率3.91％,同比+0.3pcts。公司盈利能力的提升,一方面来源于提质增效,加强费用管控,另一方面来源于高毛利率产品占比提升,结构优化。研发方面,公司重视双燃料主机的研发,并提升关键技术自主可控。目前公司RTX-8甲醇燃料低速原理试验样机点火成功,6X72DF-A型氨燃料机技术开发取得阶段性进展。由于环保减排政策的影响,预计未来双燃料发动机订单及交付占比将提升,有望优化公司收入结构,带动企业盈利能力进一步提升。

   船舶行业周期上行,量价齐升趋势不变

   船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升:根据中国船舶报数据,2024年1-6月,我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为2660/4490/17990万载重吨,同比增长15.65％/49.67％/41.21％,全球份额占比57.1％/75.0％/60.7％,三大指标均实现较快增长。价涨:根据中国船舶报数据,2024年6月,克拉克森新船价格指数为187.23,同比增长9.55％,价格增长趋势不变。需求旺盛:1)船队老龄化带来的更新需求;2)环保减排政策助推船队更新加速;3)全球地缘政治不稳定造成航线拉长,运力需求提升。供给不足:全球造船产能在上轮周期下行期退出,并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来船舶市场有望保持量价齐升趋势,产业链将持续受益。动力系统作为船舶运行的核心设备,其量价有望随船舶市场的上行而提升。

   投资建议:

   目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段,订单有望随船价保持量价齐升趋势,产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量,在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下,未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元,同比增长19.8％、18.5％、17.0％;2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元,同比增长64.2％、64.0％、46.2％,6个月目标价为23.60元,对应2024年40xPE,给予"增持-A"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期风险;原材料价格及汇率波动;环保政策推进不及预期;盈利预测不及预期的风险。