老百姓(603883):全年毛利率有望提升-2024半年报点评

公司披露2024半年报,2024H1收入109.4亿元,同比增长1.2％;归母净利润5.0亿元,同比下滑2.1％。其中Q2收入54.0亿元,同比增长0.6％,归母净利润1.8亿元,同比下滑18.2％。药店比价、宏观环境等影响下,公司Q2收入利润环比均有所下滑,但在商采优化等影响下,公司毛利率仍保持上行趋势。我们认为随着公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化,有望对冲行业利润率下行影响,保持利润较高增速。

   成长性:加盟门店增长,统筹落地加速,驱动收入增长(1)门店数量维持高增长,加盟占比持续提升。2024年上半年公司新增门店1625家,其中直营新增门店868家、加盟新增门店757家。至2024H1公司门店总数14969家,其中直营门店9923家、加盟门店5046家(2023年末公司门店总数13574家,其中直营门店9180家、加盟门店4394家),门店数量仍维持快速增长态势。2024H1加盟门店占比33.7％(2023年末占比32.4％),加盟门店占比仍在快速提升,我们认为,加盟业务一直是公司利润增长的重要驱动,随着行业陆续出清,公司加盟占比持续提升,有望带来长期的利润增长。(2)下沉拓展加速,有望维持更好利润增长。2024年上半年新增门店中,地级市及以下门店占比79％,截至2024H1公司地级市及以下门店占比76％,下沉占比高且门店拓展持续加速。我们认为,县域乡镇等下沉市场老年人口更多(更符合药店的客群画像)、线上占比相对较低、租金人员成本也更低,下沉市场拓展有望带来公司更好的利润增长;(3)统筹门店持续提升,储备承接处方外流能力。2024H1,公司共有5028家门店落地门诊统筹资质,其中直营门店门诊统筹占比40.84％,纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方(可互可刷)的门店达到3720家,其中直营门店可互可刷占比32.42％(2024Q1占比30.67％),统 筹门店持续增长。我们认为,统筹门店逐步落地下,准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流,带来客流量和销售额较为明显的提升。

   盈利能力:管理持续优化,毛利率提升(1)商采系统优化、自有品牌占比提升,毛利率持续提升。2024H1公司统采销售占比70.4％(+2.8pct);自有品牌销售占比21.5％(+1.6pct),拉动公司2024H1毛利率34.3％,同比提升1.6pct,其中Q2毛利率33.4％,同比提升0.97pct。我们认为,长期来看处方药占比提升、OtoO占比提升等可能导致行业毛利率下滑,但2024年,通过提升统采占比、调整产品结构等措施公司毛利率有望提升;(2)费用率提升,全年净利率有望保持较好水平。2024H1公司净利率5.4％,同比下降0.29pct,其中Q2净利率4.1％,同比下降1.02pct,主要为门店增长等带来的销售费用率与管理费用率的提升,我们认为虽然宏观环境等压力下费用率可能上行,但随着公司毛利率提升、股权激励费用摊销下降等影响,公司全年净利率有望保持较好水平。

   盈利预测及估值基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为236.90/276.00/320.19亿元,分别同比增长5.58％、16.51％、16.01％;归母净利润9.81/11.49/13.47亿元,分别同比增长5.59％、17.13％、17.20％,对应EPS为1.29/1.51/1.77元/股,对应2024年13倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧的风险;政策变动的风险;需求波动的风险。