广州酒家(603043):省外扩张初见成效,加大投入利润端短期承压

事件:公司发布2024年中报,上半年实现营业收入19.12亿元,同比+10.29％;实现归母净利润为0.58亿元,同比-26.98％;实现扣非归母净利润为0.50亿元,同比-30.99％。其中公司2024单二季度营收为9.00亿元,同比+10.57％;单季度归母净亏损为0.12亿元,同比盈转亏;单季度扣非归母净亏损0.16亿元,同比盈转亏。公司收入端稳步增长,各项业务投入加大致使利润端短期承压。

   餐饮业务成长显著,淡季月饼业务发展稳健,备战三季度月饼旺季。

   公司2024H1食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为11.42/7.22/0.28亿元,同比分别为+8.23％/+14.62％/-9.13％,毛利率分别为29.17％/18.74％/29.28％;食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为0.32/5.40/5.70亿元,同比分别为+7.14％/-0.51％/+18.12％。上半年公司持续餐饮拓店,截止2024H1,公司拥有直营门店49家(广州酒家27家+星樾城1家+陶陶居21家),授权陶陶居特许经营门店18家,公司餐饮收入有望在持续拓店的状态下稳健增长。二季度为月饼业务传统淡季,本季度月饼业务同比仍有稳健增长,公司在二季度积极备货,存货资产期末数为4.06亿元,较去年同期+32.4％,备战三季度月饼销售旺季。

   省外拓展初见成效,新市场业务营收高增。

   公司食品制造业务2024H1直接销售/经销与代销收入分别为3.41/8.01亿元,同比+2.96％/+10.64％;期内公司食品制造业务收入分地区来看,2024H1广东省内/境内广东省外/境外收入分别为8.48/2.63/0.32亿元,同比分别+5.28％/+16.09％/+29.01％,公司省内业务发展稳健,省外经销商拓张初见成效,公司在省外市场不断进行试点销售,落地新城市经销体系,带动公司产品市场扩容,期内华东、华北市场销售业绩同比翻番,境外业务同比增长近30％。直销与经销代销稳健发展,双轮驱动赋能公司业务持续成长。

   拓展新市场业务,投入加大利润端短期承压。

   公司2024H1整体毛利率为25.86％,较去年同期下降3.22pct;归母净利率为3.06％,较去年同期降低1.56pct;扣非归母净利率为2.64％,较去年同期降低1.58pct;单二季度来看,毛利率为21.42％,较去年同期下降3.93pct;归母净利率为-1.37％,较去年同期降低2.70pct;扣非归母净利率为-1.80％,较去年同期下降2.69pct。公司在二季度持续拓展省外食品业务,加大推进新渠道建设,拓展成本增加导致利润端短期承压。公司2024H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.74％/9.65％/1.98％,较去年同期分别-0.35/-0.11/+0.06pct,期内销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少,公司精细化管理推动费用率优化。

   盈利预测与投资建议基于2024年半年度业绩,我们下调公司24-26年归母净利润,我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.37/6.13/7.06亿元(前次24-26归母净利润为6.58/7.43/8.22亿元),对应当前股价PE分别为15/13/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示产能建设不及预期;餐饮业务需求不及预期;市场竞争加剧风险;省外拓张不及预期;食品安全问题。