国药一致(000028):整体业绩承压,分销业务相对稳健

公司事件:国药一致发布2024年中期业绩公告,24H1实现收入377.9亿元(同比-1.6％),实现归母净利润7.4亿元(同比-10.5％),实现扣非归母净利润7.1亿元(同比-10.5％);单Q2季度实现收入187亿元(同比-5.1％),实现归母净利润3.5亿元(同比-24.2％),实现扣非归母净利润3.4亿元(同比-22.9％)。

   分销业务收入相对稳健,利润略有下滑。24H1分销业务实现营收270.8亿元,同比增长2.1％,实现净利润5.2亿元,同比下滑1.5％,收入增长相对稳健,利润下滑的主要原因为受经营环境影响,应收回款延迟,导致资金占用规模上升,相应的资金成本增加。其中国控广州实现收入211亿元(同比+2.6％),净利润3.8亿元(同比-1.7％),国控广西实现收入40.6亿元(同比-0.4％),净利润0.8亿元(同比-5.4％)。

   零售业务承压,开店节奏稳健。受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧以及企业发展阶段调整等因素影响,24H1零售板块(即"国大药房")实现营收112.0亿元,同比下降9.3％;实现净利润-0.14亿元,同比下降104.8％,实现归母净利润-0.17亿元,同比下降107.5％。截至2024年6月30日,国大药房拥有10702家门店,24H1净增186家,开店节奏稳健。

   费用控制良好,毛利率有所下降。24H1公司销售/管理/财务费用率分别为7.0％/1.3％/0.3％,与去年同期相比+0.2/+0.0/+0.1pct。毛利率为11.0％(与去年同期水平相比-0.6pct),其中医药批发业务毛利率为5.7％(与去年同期水平相比+0.1pct),医药零售业务毛利率为22.7％(与去年同期水平相比-2.1pct),其中零售业务毛利率同比下滑主要是由于受到行业竞争、降价促销、产品结构中DTP品种及药品品种占比较大、DTP品种增长较快等多个因素影响。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年归母净利润分别为17.8亿元、20.1亿元、22.8亿元,增速分别为11％/13.1％/13.8％,当前股价对应的PE分别为8X、7X、6X。公司为全国领先的分销及零售平台,分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长,零售业务盈利能力改善潜力大,维持公司"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险;国大药房利润率改善不及预期;集采降价超预期。