徐工机械(000425):业绩符合预期,提质增效和出海加速并行-24年中报点评

业绩符合预期,盈利能力持续优化。24H1公司实现营收496.32亿元,同比

  下滑3.21％,24Q2实现营收255亿元,同比下滑7.04％,环比增长5.31％。

  主要由于行业内需表现仍旧相对疲软,且公司主动暂停了部分低毛利率产品的

  生产。24H1公司实现归母净利润37.06亿元,同比增长3.24％,归母净利率

  7.47％,同比增加0.47pct,其中24Q2实现归母净利润21.1亿元,同比增长

  1.89％,环比增加31.54％,归母净利率8.27％,同比增加0.72pct,环比增加

  1.65pct。24H1毛利率22.89％,同比增加0.03pct,其中国内毛利率21.69％,

  同比下滑1pct,海外毛利率24.41％,同比增加1.2pct。24Q2公司整体毛利

  率22.89％,环比持平。毛利率变动主要受部分国内产品竞争激烈所累,而受

  海外业务占比提升、成本优化所提振。

   土方机械和海外业务占比提升。24H1公司起重/土方/混凝土等传统业务板.

  块营收同比增速分别-15％/+7％/-3％,土方机械的占比从23年的24.3％提升

  至24H1的28％。新兴业务中高机和矿机营收同比增速分别-12％和-16％,主

  要由于行业整体需求疲软。分国内和国际看,24H1公司实现境内/境外收入

  277亿元/219亿元,同比增速分别-9％和+5％,国际化收入占比较23年进一步提升4pct至44％。

   风险管控加强,现金流稳健:表外风险敞口796亿,较年初下降44亿,同

  比23H1末下降137亿。主要由于公司:(1)积极和金融机构合作开展风险

  共担业务;(2)成立风控中心专门管控应收账款;同步管理客户质量;(3)

  销售结构变化,海外占比提升。24H1公司信用减值损失1亿元,较23H1减

  少10.9亿元,主要是公司账龄结构改善,2年及以上账龄应收账款规模下降

  (23H1/23年末/24H1分别12.39/12.099/11.5％)。公司24H1经营性现金

  流净额17亿,同比增加1.68亿,收现比3.44％,同比增加0.44pct,现金流

  持续优化。

   盈利预测与投资建议:挖机数据显示内销边际持续好转,大规模设备更新刺

  激替换需求释放,行业筑底反弹可期。公司产品覆盖全面,新业务和海外拓展

  顺利,改革促进提质增效,业绩增长确定性持续加强。我们预计公司2024-2026

  年实现归母净利润64亿元/79亿元/95亿元,对应2024-2026年PE为12/9/8

  倍,首次覆盖,给于"推荐"评级。

   风险提示:国内宏观经济不及预期的风险,政策推进程度不及预期的风险,行

  业竞争加剧的风险,出口贸易争端的风险。