玉马遮阳(300993):阳光面料增长强劲,短期波动不改长期趋势-2024H1财报点评

事件:公司近期发布2024年中报。公司2024H1收入3.61亿元/同比+18.6％,归母净利润8628万元/同比+18.4％,扣非归母净利润8332万元/同比+18.7％。单Q2收入2.02亿元/同比+16.4％,归母净利润4966万元/同比+8.32％,扣非归母净利润4667万元/同比+7.37％。公司公告24年上半年每10股拟派发现金红利0.1元,分红率约为35％。

   供需双振下阳光面料增速亮眼,内销表现优于外销。1)分产品来看,24H1遮光/可调光/阳光面料收入分别同比+7.9％/+9.8％/+34.6％至1.01/0.82/1.23亿元,阳光面料实现高增长主要系产能增长、阳光面料的高普及率和适用性叠加公司的积极推广;遮光/可调光/阳光面料毛利率分别同比+3.5/-2.3/+0.1pct至41.5％/49％/45.3％。其他主营业务收入同比+21.55％至3810万元,毛利率同比+4.75pct至14.3％,新品延续快速增长,规模扩大带动盈利能力修复;2)分地区来看,24H1内销/外销收入分别同比+22.2％/+17％至1.2/2.4亿元,毛利率分别为27.9％/46.6％;内销增长快于外销,我们预计主要系阳光面料的增长和新渠道的开拓,其中24H1美国子公司YUMAUSA收入同比+19.3％至2717万元。

   毛利率略提主要系产品结构调整,海外扩张带动销售费用增长,净利率较为稳健。1)毛利率:24H1毛利率同比+0.6pct至45％,24Q2毛利率同比+0.89pct至41.05％,主要系较高毛利的阳光面料占比提升以及新品的盈利能力修复;2)费用端:24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/-0.3/+0.6/-0.7pct至6.1％/45.3％/3.2％/-3.4％,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.8/-0.2/+1.1/+0.2pct至7.2％/5.4％/3.5％/-4.3％,其中24Q2销售费用同比+90％,主要来自美国子公司的规模扩大和人员招聘;3)归母净利率同比持平为23.9％。4)营运情况:2024H1末公司存货同比+5.5％至1.81亿元,存货周转天数同比下降18天至148天;应收账款同比+33.7％至0.97亿元,应收账款周转天数同比增加4天至40天;应付账款同比-30.7％至0.34亿元,应付账款周转天数同比下降8天至30天。

   可转债项目终止,使用自有/自筹资金推进项目建设。公司于2024年8月29日公告,鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量,决定终止向不特定对象发行募集资金不超过5.5亿元可转债。自有资金充足,原计划的1300万平功能性新材料项目已开工,后续将根据项目计划使用自有资金或自筹资金有序推进项目建设。

   盈利预测及投资建议:公司国内功能性遮阳材料制造龙头,覆盖全球市场,是中国制造出海替代优秀企业的代表。未来增长动能方面,产品端公司独立开发的高分子系列和户外系列接棒增长;渠道端公司布局跨境电商、设立海外分公司办事处以加速海外市场拓展等;市场端公司大力开拓澳洲、南欧等国际新市场;产能端需求恢复+新市场新品类开拓带动产能利用率回升,新增产能未来两到三年有序落地。短期海运费增加、延迟发货等问题短暂影响不改公司长期增长逻辑。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.04/2.49/3.06亿元,当前股价对应PE分别为13/10/8倍,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,海外市场拓展不及预期,国内市场推广及渗透不及预期,产能扩张不及预期,汇率大幅波动风险等