高澜股份(300499):业绩同比改善,AI液冷等大幅增长-24年中报点评报告

24H1经营改善,高功率装置热管理翻倍增长

   24H1公司实现营业收入2.83亿元,YOY+8.63％;归母净利润-171.31万元,同比减亏,主要系高功率密度装置热管理产品收入翻倍增长、所得税费用相比去年同期减少1222万元、政府补助同比增长62％等积极因素;毛利率27.81％,同比+0.33pct;销售、管理、研发费用率分别为8.2％/16.7％/6.7％,同比分别+1.1pct/+0.4pct/+0.4pct,主要由于公司业务拓展导致业务经费等支出增长;受应收票据坏账准备增加、收入增长及回款减少综合影响,信用减值损失和资产减值损失527万元,比去年同期增长456万元。分业务看,24H1公司大功率电力电子热管理产品营收0.66亿元,YOY-54.81％,主要受电力系统相关输配电项目投资安排和工程进度等因素影响,下半年有望加速交付,带动公司经营表现改善;毛利率34.07％,同比+3.03pct。高功率密度装置热管理产品(数据中心+储能)营收1.50亿元,YOY+118.52％,营收占比由23H1的26％大幅提升至53％,主要得益于数据中心液冷需求快速增长;毛利率17.11％,同比+3.26pct。工程运维服务营收0.51亿元,YOY+18.71％,毛利率49.25％,同比+11.16pct。

   截至24年6月底,公司在手订单约为5.62亿元,下半年部分项目有望加速确收,实现业绩释放。数据中心+储能+特高压三驾马车驱动成长

   数据中心液冷领域:AI驱动快速增长。随着国产AI芯片快速发展,预计未来国产算力景气度持续提升,国产算力芯片同等性能下热密度相对较高,对散热提出更高的要求,采用液冷的必要性增强。24年7月《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》目标25年底新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以下,推广液冷散热以及推进存量项目液冷改造。国产算力高景气及政策PUE要求趋严,有望共同带动液冷渗透率加速提升。

   公司信息通信液冷产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元,可提供冷板式和浸没式液冷服务器热管理解决方案,具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力,可将PUE降至1.1以内水平,相关产品已开始批量供货。公司服务器液冷产品相关客户包括字节、阿里、腾讯、万国数据、浪潮等。公司持续研发储备相关技术并积极拓展客户,随着AI高密计算加速部署驱动液冷需求放量,有望充分享受行业红利。

   储能液冷领域:受益于储能装机规模增长。24年上半年中国储能市场装机创新高,储能项目装机共计14.40GW/35.39GWh,已达到23年全年装机规模的69％。根据中关村储能产业技术联盟预测,2024年我国新型储能新增装机有望达到41.2GW/94.76GWh,同比增长103.3％。中关村储能产业技术联盟预测24-25年作为"十四五"最后两年,新增新型储能装机规模仍呈快速增长态势。

   公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发,已储备锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案,目前相关产品具备批量供货能力,有望基于自身的产品和客户积累,受益于国内储能装机规模的快速增长。特高压领域:有望进入高景气周期。近年来,各发电及输配电企业显著加大了对高压、特高压电网及大功率发电机组(如大型风电、光伏发电等)的新增投入,并加大了对低压、低功率设备的更新换代。"十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交14直"共38条特高压工程,总投资3800亿元。据央视报道,今年国家电网公司全年电网投资将超过6000亿元,比去年新增711亿元,主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。2024年Q1电网基本建设投资完成额为766亿元,同比增长14.7％,2024年1-5月份电网工程完成投资额1703亿元,同比增长21.6％,预计下半年电网投资有望持续稳步推进。国家电网官网显示,2024上半年已核准开工两条特高压直流项目,分别为"陕北-安徽±800千伏特高压直流"、"甘肃-浙江±800千伏特高压直流"线路。

   公司传统业务与电力系统项目规划及工程进度高度相关,2020年以来公司业绩及收入结构受到行业投资放缓等不利影响,当前市场需求明显改善,未来有望带动公司业绩增长。

   盈利预测与估值

   公司是国内领先的液冷解决方案提供商,传统业务有望面临拐点,同时AI数据中心+储能新兴业务贡献新弹性。预计公司24-26年归母净利润0.3/0.8/1.3亿元,同比增速分别为199％/159％/59％,当前市值(2024年9月3日收盘价)对应24-26年PE分别为100/39/24倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   特高压建设不及预期;招标份额获取不及预期;公司毛利率不及预期等。