口子窖(603589):Q2收入端略承压,兼系带动结构升级利润略超预期-半年报点评

事件:2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.99/3.59/3.43亿元(同比+5.90％/+15.15％/+12.70％)。

   Q2收入端略有承压,期待下半年兼系新品进一步发力。24Q2酒类营收13.44亿元,同比+3.72％;其中,高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入13.04/0.13/0.27亿元(同比+3.48％/+4.01％/+16.62％);高档白酒占比97.04％,同比-0.23pcts。

   省内精耕细作稳固基本盘,省外优化资源配置聚焦重点市场发力。24Q2省内/外收入分别为11.20/2.24亿元(同比+5.04％/-2.41％),省内占比提升1.05pcts至83.31％。24Q2经销商数量同比净增加93家至997家,商均规模同比-5.96％至134.83万元/家,其中省内/省外经销商数量同比分别净+11/+82家至499/498家,商均规模分别同比+2.73％/-18.48％至224.42/45.07万元/家,我们认为,公司省内渠道较为成熟,增长主要由商均规模提升驱动,省外增长主要由经销商数量增加驱动。

   毛利率提升叠加税金及附加率下降,带动盈利水平提升。24Q2公司毛利率/归母净利率分别同比变动+4.52/+2.06pcts至75.04％/25.69％;销售费用率/管理费用率分别同比变动+3.90/+0.34pcts至18.80％/7.24％;经营性现金流同比-58.61％至1.08亿元;预收款(含合同负债)同比/环比分别-56.37％/-15.53％至3.17亿元。24Q2公司税金及附加占营收比重同比下降2.55pcts至15.51％,毛利率提升＆税金及附加率下降贡献盈利能力提升。

   24年聚焦重点市场,强化中高端产品培育,期待兼系列发力。考虑二季度公司毛利率＆净利率同比提升较明显,我们略上调归母净利润预测,预计24-26年公司收入分别为67.0/74.5/82.1亿元(前值67.0/74.5/82.1亿元),归母净利润分别为19.9/22.7/25.3亿元(前值19.2/22.0/24.7亿元),对应PE为10.8X/9.5X/8.5X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品结构高端化不及预期;省内市场竞争加剧。