润泽科技(300442):聚力AIDC,有望长期成长-深度研究

资源优势助力公司受益AI发展机会IDC咨询预测我国智能算力规模2024-2027年CAGR为31％。2023年我国在运营IDC机柜平均单机柜功率约为4.6kW,显著低于AI服务器功率需求,我们认为这会加速老旧散小机柜产能出清,强化行业马太效应。公司于2023年"液冷元年"交付了业内首例整栋纯液冷智算中心,液冷机柜单机柜功率21.5kW,机柜最高功率达到48kW。公司领先的高功率机柜资源,有望助力公司受益AI发展机会。

   AIDC第二曲线进展顺利,有望维持行业领先盈利能力根据信通院披露,2023年国内算力中心总体平均上架率达66％;而公司成熟算力中心机柜上架率超过90％。我们认为行业领先的上架率是公司盈利能力行业领先的关键。截至2023年底,公司作为AIDC智算中心的链主方,算力模组转售成为有效拉升AIDC上架率,提升客户粘性、吸引潜在AI客户的有效手段,叠加公司规模优势和大客户优势,有望维持行业领先盈利能力。

   土地能耗资源储备充足,项目建设稳步推进公司凭借前瞻性的全国战略布局,目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域,规划了七个AIDC智能算力基础设施集群,布局61栋智算中心、约32万架机柜资源储备。截至2023年公司已建设13栋数据中心,占规划比例21.31％。

   中期业绩稳健、给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为64.47/86.74/111.89亿元,同比增速分别为48.19％/34.54％/28.99％,3年CAGR为37.01％;归母净利润分别为21.22/31.47/39.03亿元,同比增速分别为20.43％/48.32％/24.02％,3年CAGR为30.36％,EPS分别为1.23/1.83/2.27元/股。可比公司行业平均PE为32.41倍,综合绝对估值和相对估值,鉴于公司持续精进IDC业务,AIDC业务开拓第二成长曲线,长期增长逻辑清晰,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险下游需求不及预期风险机柜交付不及预期风险电价上涨和节能不及预期风险