酒鬼酒(000799):Q2内参回归正常,收入端环比改善-半年报点评

事件:2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.00/0.48/0.47亿元(同比-13.27％/-60.87％/-59.86％)。

   Q2内参回归正常,收入端环比改善。24H1内参/酒鬼/湘泉/其他营业收入1.73/5.91/0.49/1.77亿元(同比-60.85％/-30.11％/+36.33％/-17.51％)。量价角度,24H1内参销量同比-44.44％至250吨,吨价同比-29.53％至69.14万元/吨,酒鬼销量同比-29.35％至2133吨,吨价同比-1.08％至27.72万元/吨。24Q2内参正常发货,甲辰版导入较顺利;酒鬼系列红坛、内品延续向好势能,成功切入宴席场景贡献增量。

   24H1样板市场建设稳步推进,下半年有望带动公司经营持续改善。24H1经销商数量净减少473家至1301家,平均经销商规模同比-12.22％至76.08万元/家,经销商数量下降预计主要系公司24年以来持续调整优化渠道客户。分区域看,24H1省内/省外收入分别为4.13/5.81亿元(同比-33.68％/-36.74％),省内占比提升1.15pcts至41.58％。23年公司提出省内建粮仓省外树样板,截至7月底酒鬼酒首批15个样板市场已全部落地,我们认为后续样板市场有望逐步发力带动公司经营持续改善。

   样板市场建设投入期费用率提升,利润端有所承压。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-2.23/-11.59pcts至75.59％/9.52％;销售费用率/管理费用率分别同比变动+5.73/+0.96pcts至35.45％/7.80％;经营性现金流同比+168.00％至0.56亿元。24Q2末合同负债环比/同比变动+0.23/-1.90亿元至2.57亿元。公司毛利率下降预计主要系高毛利的内参上半年收入占比下降11.25pcts,销售费用率提升主要系:①公司持续推动费用改革,市场投入力度加大;②样板市场建设期销售费用前置投放。

   改革持续深化,期待经营拐点来临。24年看好改革红利释放带来的业绩修复弹性。预计24-26年公司收入分别为24.3/27.1/29.9亿元,归母净利润分别为3.9/4.5/5.1亿元,对应PE为30.0X/25.7X/22.6X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品结构高端化不及预期;省内市场竞争加剧。