宇通客车(600066):"出口+新能源"双驱动,经营效率显著提升-公司点评报告

事件:公司发布2024年中报业绩,2024H1公司实现营业收入163.36亿元,同比+46.99％;实现归母净利润16.74亿元,同比+255.84％;实现扣非归母净利润14.32亿元,同比+332.40％。其中2024Q2单季度公司实现营收97.20亿元,同环比分别+28.95％/+46.92％,实现归母净利润10.17亿元,同环比分别+190.63％/+54.79％;实现扣非归母净利润8.61亿元,同环比分别+203.86％/+50.79％。

   行业大中客需求同比大幅增长,细分市场公司市占率持续提升。根据中国客车统计信息网数据,受益于旅游业持续向好,2024H1行业大中型客车总销量4.98万辆,同比+35.64％,公司大中型客车销量1.83万辆,同比+41.54％,市占率提升至36.80％,销量增速跑赢行业。公司出口以及新能源销量需求向好,2024H1行业客车出口2.76万辆,同比+39.36％,公司6500辆出口量稳居行业第一,同比+58.27％,市场份额23.59％。2024H1行业6米以上新能源客车累计销量达到1.57辆,同比增长1.93％,公司新能源客车销量3948辆稳居行业第一,同比增长75.16％,市场份额高达25.22％。

   销量结构改善带动毛利率,现金流稳健经营效率提升。公司客车销量增长规模效应及出口、新能源销量结构改善带动毛利率提升,2024Q2公司单季度毛利率为26.1％,同环比分别+2.61/+1.26pct。公司期间费用率为14.85％,同环比分别-0.1/+1.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3/2.27/4.41/-0.14％,环比分别+1.44/-0.54/-0.29/+0.39pct,公司研发费用占比一直保持较高水平,销售费用增加主要系公司销量规模扩大海外业务增加所致。公司现金流充沛,2024H1经营活动现金流净额53.6亿元,同比+83.9％,公司经营效率提升,合同负债增加、存货减少。

   政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》,每辆车平均补贴6万元,对更新新能源城市公交车的,每辆车平均补贴8万元;对更换动力电池的,每辆车补贴4.2万元,补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响,此次以旧换新政策将催化新能源公交客车的置换需求,各地市均已出台补贴细则,公司作为新能源客车领头企业将有望受益。

   首次覆盖,给予公司"买入"投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及"以旧换新"政策提振,同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复,预计客车行业需求将持续向上,公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元,对应EPS分别1.45/1.89/2.19元,按照9月2日20.79元/股收盘价计算,对应PE估值分别为14.24/10.88/9.42倍,首次覆"买入"投资评级。

   风险提示:国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期