上海沿浦(605128):新定点持续突破,客户产品双维拓展-系列点评四

事件:公司披露新项目定点函公告,新增中国某头部新势力汽车制造公司汽车座椅骨架总成产品。

   客户定点持续突破座椅骨架高增可期。根据公司公告,近期收到中国某头部新势力汽车制造公司的《定点函》,上海沿浦将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。该定点函的汽车座椅骨架总成平台型产品是可以适用于该客户多种车型的平台型产品,已经启动开发的项目包含3个项目,其中第1个项目的车型的预计量产时间是2025年3月,其中第2个项目和第3个项目的车型的预计量产时间是2025年7月。根据客户预测,本次定点函的3个新项目的生命周期是5年(2025年-2029年),预计产生22.69亿元人民币的营业收入,预计年化收入贡献为4.54亿元,占公司2023年总收入的29.88％,占2023年汽车座椅骨架总成收入的49.55％;

   本次公告述及的定点函对应的汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上3个新项目外,未来还将用于客户后续开发的一系列新车型,这些未来的新车型会为公司持续带来新增销售额。

   双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓,从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系,合作至今已有10余年,2022年贡献收入约5.4亿元,占比48％;与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年,近两三年加速客户拓展,进入马夸特、佛吉亚、CVG(商用汽车集团)、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。

   业务横向拓展,从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势,横向拓展汽车门模、安全系统等,积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域,我们预计单车配套价值有望持续提升。

   中标铁路集装箱,拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告,公司以打包方式(即整箱采购方式)通过了金鹰重工公司(实际控制人是中国国家铁路集团有限公司)的铁路专用集装箱物料项目的招标审核,中标金额为5.87亿元,并于2023年10月量产,基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术,首次成功突破国铁集团的供应商认证,有望增厚公司未来的业绩。

   投资建议:公司作为汽车座椅骨架龙头,在电动智能重塑整零关系的大趋势下,有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额;同时公司积极拓展新客户及新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破,并在降本增效驱动下实现业绩持续增长,预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元,归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元,对应EPS为1.46/2.00/2.79元,对应2024年9月2日24.57元/股的收盘价,PE分别为17/12/9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。