德科立(688205):业绩稳步增长,盈利能力提升-公司半年报点评

事件:公司发布24年半年报,Q2收入利润同环比双增。1)24H1:收入4.09亿元,同比+13.90％;归母净利润5420万元,同比+13.47％;扣非净利润3691万元,同比+31.83％。24H1毛利率31.54％(同比+5.47pcts),归母净利率13.25％(同比-0.06pcts)。2)24Q2:收入2.22亿元,同比+14.39％,环比+18.07％;归母净利润3119万元,同比+20.19％,环比+35.54％;扣非净利润1978万元,同比+64.41％,环比+15.39％。24Q2毛利率30.68％(同比+6.25pcts,环比-1.87pcts),归母净利率14.08％(同比+0.68pcts,环比+1.82pcts)。

   研发投入持续提升。24H1公司研发费用4988万元,同比+39.29％,研发费用率12.19％,同比+2.22pcts,主要系宽谱光放大器、DCI设备、相干模块、小型化放大器、400G光模块、数据中心光模块等研发项目投入增长较快;销售费用率4.55％,同比-0.77pcts;管理费用率3.77％,同比+0.56pcts;财务费用率0.29％,同比+0.94pcts。24H1经营现金流1164万元,同比转正;

   存货3.53亿元,同比+14.94％;合同负债1885万元,同比+469.84％。

   400G传输网升级,AI算力助力发展。24H1分业务来看:1)传输:收入3.54亿元(同比+10.15％),毛利率34.15％。2)接入与数据:收入4983.39万元(同比+60.40％),毛利率12.70％。分区域来看:1)国内:收入3.51亿元(同比+29.39％),毛利率32.17％。2)国外:收入5814.79万元(同比-33.89％),毛利率27.72％。400G长距离非相干模块批量生产,400G/800G短距光模块投产,优化L++光放大器产品性能,加快研发C+L一体化光放大器,满足国家新一代骨干网的规模建设;DCI和板卡产品已批量生产并交付。

   扩大海外业务团队规模,推进海外供应链平台建设。公司投资设立新加坡子公司,作为海外总部;加快建设泰国生产制造基地,购置土地新建厂房,5月份开始动工建设,未来随着泰国项目投产,有望缓解海外订单交付压力,推动更多国际大客户订单落地。

   盈利预测。德科立作为光电子器件先进厂商,受益于400G传输网升级和AI算力需求,业务收入将维持稳定增长。我们预计,公司2024-2026年收入分别为9.50、11.26、13.31亿元;归母净利润分别为1.24、1.60、1.95亿元,EPS分别为1.03、1.32、1.61元。参考可比公司估值,给予公司2024年动态PE区间40-45X,对应合理价值区间41.20-46.35元,"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争加剧风险,技术升级迭代风险,宏观经济风险。