中草香料(920016):新股覆盖研究

周二(9月3日)有一只北证新股"中草香料"申购,发行价格为7.50元,发行市盈率为15.37倍(按全额行使超额配售选择权计算)。

   中草香料(920016.BJ):公司专注于香精香料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。公司2021-2023年分别实现营业收入1.50亿元/1.89亿元/2.06亿元,YOY依次为43.66％/26.16％/8.72％;实现归母净利润0.23亿元/0.38亿元/0.41亿元,YOY依次为57.72％/63.43％/8.81％。最新报告期,2024H1公司实现营业收入0.96亿元,同比增加9.58％,实现归母净利润0.26亿元,同比增加36.05％。

   投资亮点:1、公司在以WS-23为代表的新型凉味剂产品上处于国内领先、国际先进,有望受益于其对传统清凉剂薄荷醇的逐步替代。WS系列新型凉味剂较好地克服了传统清凉剂薄荷醇有苦味、挥发性强、作用时间短、用量大等劣势,有望对薄荷醇形成逐步替代;近年来,WS系列凉味剂需求量大幅增长、2019-2022年间国内需求年均增速超40％,未来5年WS系列凉味剂产品用量有望达到8000吨(上海市食品添加剂和配料行业协会预测;2022年国内需求仅1346吨)。公司在WS系列凉味剂产品上处于国内领先,2021-2022年间国内市占率达到年均约30％;同时,凉味剂产品已实现对瑞士奇华顿(全球前十大香精香料公司之一)等国际客户的销售,有望受益于下游需求增长。

   2、依托募投项目,公司围绕新型凉味剂的技术布局有望延伸至核心原材料DIPPN的生产,或有助于公司实现凉味剂供应上及价格上的稳定。围绕核心产品WS系列凉味剂,经过多年研发积累,公司已经掌握终端产品WS-23生产技术、WS系列中间体生产技术、副产物中低含量凉味剂提取技术等一系列核心技术,相关技术在相关领域具有独创性和先进性、处于国际先进水平。

   与此同时,公司拟依托募投资金进一步实现包括DIPPN在内的凉味剂核心原材料的自主生产,考虑到此前DIPPN采购价格及供应情况波动对公司产品销售产生的影响较大,募投项目的实施有望对公司实现凉味剂产量和价格稳定、以及盈利水平的进一步优化起到积极作用。

   同行业上市公司对比:公司主要从事香精香料的研发、生产与销售,选取同样从事香精香料销售的新和成、爱普股份、金禾实业、科思股份、亚香股份、华业香料作为中草香料的可比公司。从上述可比公司来看,24H1行业平均收入规模为26.29亿元,可比PE-TTM(剔除异常值/算术平均)为21.44X,销售毛利率为28.32％;相较而言,公司的营收规模低于行业平均水平,但销售毛利率高于行业平均水平。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。