渤海租赁(000415):飞机租赁收益率维持高位,流动性压力较为可控

事件渤海租赁发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入161.79亿元,同比+19.24％。实现归母净利润7.16亿元,同比+36.18％。

   飞机业务增长较好,集装箱业务略有承压从营收结构来看,2024H1公司飞机租赁、飞机销售实现的营业收入分别为94.89、35.61亿元,同比分别+1.48％、+291.52％。飞机销售收入大幅增长,主要系2024H1公司飞机销售数量明显增加。2024H1公司销售飞机15架,2023年同期仅有5架。从毛利率来看,2024H1飞机租赁及飞机销售毛利率分别为59.44％、9.61％,毛利率较2023年分别+1.95pct、+2.49pct。集装箱业务方面,2024H1公司集装箱租赁、销售实现的营业收入分别为25.47、4.29亿元,同比分别-3.71％、-14.65％。

   飞机租赁主业稳健发展,租赁收益率维持在较高水平从经营性租出固定资产来看,截至2024H1末,公司经营性租赁的飞机资产规模为1730.16亿元,同比+3.47％,规模扩张速度有所放缓,我们预计主要系公司加大了飞机销售力度。从机队情况来看,截至2024H1末,公司自有、管理、订单飞机数量分别为571、40、447架,较期初分别+8、-4、-11架。机龄方面,2024H1末公司机队平均机龄为6.4年,或依旧保持在较为年轻的水平。从飞机租赁收益率来看,我们测算的2024H1公司的年化飞机租赁收益率为11.0％,收益率维持在较高水平。当前需求增长依旧强劲,截至2024H1末,全球航空客运总量累计同比+9.1％,已超2019年同期水平。飞机产能扩张乏力背景下,后续公司业绩有望持续向好。

   流动性压力较为可控2024H1末集团累计未按时偿还的本金及利息共计20.03亿元,其中18.76亿元已达成展期重组安排,剩余1.27亿元需要展期且预计均为境内债务。当前公司有意向出售部分海外资产,若后续交易达成,集团流动性压力将缓解。2024H1末集团有息负债约2000亿元,其中超80％由AVOLON及GSCL承担。2024H1末AVOLON持有的非受限现金、飞机销售合约金额及可使用贷款额度达82亿美元,GSCL剩余可用授信额度7.19亿美元,AVOLON及GSCL流动性较为充裕。

   盈利预测与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为359/379/399亿元,同比分别+6.66％/+5.51％/+5.17％,3年CAGR为5.78％;归母净利润分别为15/18/21亿元,同比增速分别为+20.50％/+19.64％/+15.50％,3年CAGR为18.53％。由于行业景气度仍处于上行区间,我们维持"买入"评级。

   风险提示:利率上行,地缘政治,上游交付延期,业务变动风险。