比音勒芬(002832):2024H1加盟稳步拓张,盈利能力稳中有升-中期点评

2024H1加盟稳步拓张,盈利能力稳中有升,维持"买入"评级

   公司2024H1实现营收19.4亿元(同比+15.0％),实现归母/扣非归母净利润4.8/4.6亿元,同增15.3％/20.5％;其中2024Q1/Q2营收分别同增17.6％/10.5％,归母净利润分别同增20.4％/1.7％。2024Q2业绩短期承压,费用率略有提升,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为10.5/12.2/14.0亿元(前值为11.4/13.8/16.5亿元),对应EPS为1.85/2.13/2.45元,当前股价对应PE为9.6/8.4/7.3倍,考虑到加盟稳步拓张,盈利能力稳中有升,维持"买入"评级。

   构建品牌矩阵迈向国际化,渠道端多种形式门店稳步拓展＆直营店效小幅下滑

   分产品看,2024H1上装类/下装类/外套类/其他类分别实现收入9.9/4.5/2.9/1.9亿元,分别同增14.2％/12.9％/13.7％/26.1％。K＆C和CERRUTI1881的新品相继亮相。分渠道看,2024H1线上/直营/加盟实现收入1.2/12.8/5.2亿元,同比+34.6％/+2.4％/+56.5％;线上来看,公司增加线上布局,和天猫、微信视频号、得物等平台进行深度合作;线下来看,2024H1门店较年初净增8家至1263家,其中直营/加盟分别净拓2/6家至609/654家。(1)拓店:看好2024H2品牌矩阵下多种形式门店持续拓展。(2)店效:2024H1直营门店单店店效为209.8万元,同比下滑2.6％;直营店效小幅下滑。

   盈利能力稳中有升,营运质量表现优秀

   盈利能力:2024H1/2024Q2毛利率为77.9％(同比+0.7pct)/81.3％(同比+1.6pct),毛利率稳步提升。2024H1线上/直营/加盟毛利率分别+14.9％/+1.5％/+1.2％,线上毛利率提升明显。2024H1期间费用率为48.7％(+0.5pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.3/+0.5/+0.1/-0.4pct,基本保持稳定;2024Q2期间费用率为62.8％(同比+0.7pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.8/-0.6/+0.1/-0.6pct,综上2024H1/2024Q2归母净利率为24.7％(同比+0.05pct)/17.5％(同比-1.5pct)。营运能力:2024H1末存货7.6亿元,同比+11.0％,存货周转天数309天(-26天),存货周转进一步优化;应收账款周转天数28天(+0.4天),2024H1经营净现金流同降13.4％至5.3亿元,资金充足。

   风险提示:门店拓展不及预期,电商竞争加剧,新品牌开拓不及预期。