重庆百货(600729):短期波动,期待改善

本报告导读:公司Q2净利降幅有所扩大,但积极推进降本增效、聚焦商品力、布局生鲜折扣店,看好业绩企稳回升。

   投资要点:维持增持。H1营收89.8亿元/-11.6％,归母净利7.12亿元/-21.1％,扣非7.05亿元/-12.9％略低此前预期,下调预测2024-26年EPS至2.84/3.07/3.31元(原2.95/3.27/3.54元)增速-4.9/8.3/7.9％;给予公司9倍PE,下调目标价至25.56元,维持增持。

   H1综述:1)Q1/2单季度营收增速-4.6/-18.5％,归母增速-15.1/-28.9％,扣非增速-3.6/-25.1％;H1净利降幅较高因投资收益及非经下降,非经因金融资产(主要为登康)公允价值收益下降93％,Q2扣马消/非经后增速-3.2％;2)H1毛利率26.7％/+0.74pct,其中百货/超市/电器/汽贸分别70.5/25.4/19.2/6.4％,同比分别-1.2/-1.2/+0.1/-0.04pct;净利率7.97％/-1.07pct;3)费用率19.1％/+0.2pct,销售/管理/研发/财务费用率分别14/4.7/0.09/0.32％,分别+0.75/-0.07/-0.05/-0.43pct;4)经营净现金流10.6亿元/-9.64％;5)马消投资收益3.32亿元/-20.5％。

   电器受益更新换新等因素营收录得正增,积极布局生鲜折扣店。

   1)H1新增3家门店,关闭10家门店;截止H1末274家门店,其中百货50家、超市149家、电器41家、汽贸34家;2)分板块营收:百货13.3亿元/-6.2％、超市36.7亿元/-3.6％、电器16.6亿元/+0.8％、汽贸22.3亿元/-28.7％,其中电器板块表现亮眼;3)H1调改2家超级市集,加州店开业当月实现盈利,次月未税销售增36.5％,交易次数日均增83.4％,毛利增超38％;白鹤路店至6月末未税销售增205％,交易次数日均增110％,净毛利额增96.8％。

   降本增效、聚焦商品力改善,业绩或望企稳回升。1)积极推进场店降租谈判,H1新增合同减免金额(未税)1亿元,执行减免金额(未税)3660万元;同时推进业财一体化管理、组织优化全覆盖,人工成本总量、存量同比均减少1亿元;2)开展统筹促销50场次,确保销售稳定,形成"第一届611百货节"和"第12届家电节"双轮驱动,档期实现销售65.8亿元;3)深度推进联合生意计划、持续优化供应链、开发差异化产品、加快业态融合;4)我们预计2024年延续较好分红水平,当前股息率超7％,PE仅6倍。

   风险提示:主业、生鲜折扣店不及预期,马消业务增长放缓等