巨星农牧(603477):量增价涨驱动业绩扭亏为盈,养殖成本优势显著

事件:公司公告2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入22.33亿元,同比+13.13％;实现归属于上市公司股东的净亏损4484.36万元,同比减亏。其中,2024Q2公司实现营业收入12.84亿元,实现归属于上市公司股东的净利润9320.43万元,同比大幅扭亏为盈。2024H1基本每股亏损-0.09元/股,业绩符合此前预期。

   出栏量增长与生猪销售价格回暖共同驱动公司二季度业绩扭亏为盈。2024H1公司共出栏生猪109.45万头,其中商品猪出栏量106.18万头,同比+24.69％;生猪产品实现营业收入20.39亿元,同比+22.56％。肥猪销售价格回升也是驱动养殖业务业绩扭亏为盈的主因之一:2024Q2全国外三元生猪均价为16.39元/公斤,环比+12.93％(涌益咨询)。

   其他业务方面,公司的养殖产业链业务凸显协同效应:2024H1公司生产饲料37.73万吨,同比+5.8％;采购饲料12.06万吨,主要旨在保障饲料对内供给充裕,营养精准科学。

   "技术+管理"双轮驱动改进生产管理,推动降本增效;加之原料价格回落,二季度生猪养殖成本进一步下降。根据公司投关记录表数据显示,截止6月公司商品猪养殖成本已降至6.44元/斤,7月进一步下降(6.35元/斤);主要系公司严格执行落实生物安全防控措施、加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理共同作用所致。二季度生猪养殖指标持续改进提升:根据公司披露,2024Q2公司PSY达到29以上,料肉比已下降至2.6以内。我们预计公司2024H2养殖成本有望进一步下降。

   轻资产扩张下的产能与出栏增长值得期待:截止2024H1公司生产性生物资产4.68亿元,环比+24.01％。而根据公司投关记录表数据显示:当前公司已有存栏种猪24万头以上;

   德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付并开启引种工作,预计2024年有望满产,为公司生猪出栏量的增长提供保障。

   投资分析意见:看好公司轻资产扩张下出栏规模的增长,同时养殖效率提升有望继续驱动成本下降。2024下半年生猪养殖行业景气延续,公司有望实现养殖盈利兑现,量价齐升。

   考虑到自5月价格反弹以来,猪价表现始终强于产业与市场主流预期;且行业复产节奏与意愿较为谨慎,看好2025年养殖盈利延续。我们上调了公司2025年生猪销售均价假设,对应上调公司2025年盈利预测,维持2024、2026年盈利预测:预计2024年-2026年公司实现营业收入63.83/88.34/141.60亿元,实现归母净利润4.66/11.59/14.42亿元(2025年归母净利润前次预测值为10.48亿元),当前股价对应PE估值水平为19X/8X/6X,维持"增持"评级。

   风险提示:产能扩张进程放缓导致出栏量不及预期;养殖效率下滑致使成本上升;原料价格上涨;交易异常波动的风险等。